「地方債」遇上「冷經濟」

中國地方官濫造基建 後患無窮

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【大紀元2013年10月29日訊】(大紀元記者金濤、黃慧明報道)內地GDP的迅速放緩,計算地方債風險成為首要任務,因為風雨中容易翻船。由高盛所進行的壓力測試顯示,地方政府融資平台(LGFV)債券發行企業的本息償還能力非常脆弱。分析師們觀察到,由LGFV所發出的債券,建設及交通基礎設施這兩大板塊存在較高風險;省份方面,重慶、湖南及雲南則名列前茅。

冷經濟的刺刀直指向債務違約,因為在錢不多的情況下大家都會趕緊搶奪僅餘的油水。債主和債仔為了生存互相撲殺,定必雙輸。地方欠的是銀行錢,銀行欠的是存款者的錢,到最後虧了還是存款者的損失。

濫建濫造後患無窮

重慶給薄熙來一幫貪官搞亂了根基,該處幾年來一直盲目刺激GDP增長,不計任何代價和成本,引來不少後遺症要由後人給處理。他於重慶期間,即2007年底至2012年初,重慶GDP增長的複式年增率達15.67%,相比2004-2007年間經濟順風順水時的12.86%還多了接近三個百分點。

經濟增速在10%以上其實已經比較難以掌握節奏,而在鄧小平首次開放中國經濟的爆炸性發展時期亦只有一年的GDP能夠超過15%,其餘大多是11%左右。重慶的「超高速增長」只會帶來兩個後果,一是增長動力急速耗盡,害得將來無以為繼(亦是現今放緩主因),二是惹起地方壞帳,後人唯有亡命找辦法給清理這些狂妄債。

問題板塊建設及交通基礎設施在全國普遍存在供過於求的情況,根據浙江滬杭甬(00576)管理層的啟示,能賺錢的高速公路都已注入上市公司,大部份賠本的仍然在母公司手裏。其它高速公路股亦有類似情況出現。這些項目到最後弄至資不抵債半點也不出奇,因為它們根本就無法保障收支平衡。

此外,投資了100億人民幣所建成的青島胶州灣跨海大橋(圖一),有著「不知通往哪裏的大橋」之別名,全長41.58公里,為目前世界上最長的跨海大橋。這大橋的投資用意一直備受爭議,因為另有一條路程較短的隧道可以接駁兩地。西部基建亦泛濫得很,例如全長240公里的四川雅西高速(圖二),大部份以高架橋狀和穿山隧道形式建設,由成都通往住有僅20萬人口的小鎮。
圖一:胶州灣跨海大橋

圖二:四川的雅西高速

頭痛醫頭腳痛醫腳

回想2011年,由於貨幣政策緊縮,以及對LGFV的融資標準的監管變嚴,尤其是銀行,地方債整體增長一度放緩。但到了2012年,政府爲穩定經濟而實施寬鬆貨幣政策,以及加快基礎設施投資項目等原因,地方債又再死灰復燃。根據這樣的情況分析,地方債不是「偶然」遇上冷經濟,而是「必然」,因為當局採取的是「救亡、放款」的策略。

另一個問題是,LGFV資金的來源在近年也起了變化。高盛指出,自2010年,LGFV的銀行貸款增長有限,來自影子銀行的融資卻愈益顯著。透過影子銀行方法融資比銀行貸款的風險更高:

• 自2010年以來,政府頒佈一系列法規對作爲LGFV的銀行貸款進行限制。在過去兩年中,銀行貸款數額一直保持穩定,部份更需要以「能産生現金的資産」或更多的抵押品作保押,而作爲LGFV的銀行貸款須符合較嚴格的新標准。

• 由於LGFV債券增長快速並且欠缺監管,這些債券風險自然相對較高。高盛分析認爲,與非LGFV企業相比,LGFV債券發行企業的自我生産現金能力極差,但基於政府的隱性擔保,它們可以享有同等融資成本。

地方債最凶險的地方在於它的數額大,以及不能確定來源和去向。◇

(責任編輯:楊家諾)

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