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俞偉雄:說說中國資產泡沫

俞偉雄

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【大紀元12月31日訊】全球經濟在2009年初,於哀鴻遍野聲中開始,經過一年的驚濤駭浪,在緩慢與柔弱的復甦聲中結束。然而,「緩慢與柔弱」的復甦,並不適用於中國經濟,因為中國經濟在政府的財政支出擴張刺激與銀行信貸暴增刺激的雙重影響下,於2009年下半年,讓沉寂一年的股市及房地產泡沫死灰復燃。

根據定義,只要是泡沫,總有一天會破滅,它將無法永遠保持其資產價格,問題只是在何時破滅與程度多寡。其實同樣的戲碼才剛在美國演完。2001年美國在網路泡沫破滅後,靠著低利率及寬鬆的財政政策,催出了歷史性的房地產泡沫,雖然迅速帶領美國經濟迅速走出2001年的衰退,這個新的泡沫已經在2007年破滅,導致美國進入一個更大更深更久的經濟衰退。

針對中國的資產泡沫,我們現在已不需要爭論其存在與否,而是要思考如何善後。現在已經有人開始分析泡沫破滅後的因應措施。基本上,資產泡沫都是在銀行的信貸大量擴張下所造成的。所以當泡沫破滅後,首當其衝的就是貸放銀行。或許有人會問,中國銀行的信貸擴張真的有這麼嚴重嗎?在此舉個例子,前一陣子,華爾街日報有篇報導指出,中國的銀行為了美化帳面,把貸放的貸款出售給相關的紙上公司,這樣一來,母公司銀行似乎是實現獲利,沒有任何不良貸款在帳上。但是未來如果出事的話,母公司終是要直接認列虧損。這其實都曾是美國華爾街玩弄的伎倆,現在再度在中國上演。當借錢的人還不出錢,擔保品價值也跌到借貸金額之下,銀行只好認列虧損,虧損如果過大,銀行就會倒閉,一旦倒閉就將引起一連串連鎖性的金融風暴。為了不讓風暴擴大,政府只好介入救援,結果是惡化政府財政。銀行也知道如果出事的話政府會救,所以還管什麼貸放的品質,能貸就儘量貸。

泡沫破滅後,建商、工廠、公司會倒閉,投資頓減,買房者、持股者慘遭套牢,經濟衰退,失業增加。這都是金融風暴後的現象,中國不會是例外,所以筆者建議大家做好準備。事實上,筆者猜測許多理性聰明的中國人已經隱約預測到這一天的來臨。怎麼說呢?因為過去這幾年,中國人的消費佔國民所得的比重,反常的持續下降,從已經很低的40%的水準降到30%多,在中國高度經濟成長的數字下,這真是一個匪夷所思的現象。此一異象說明兩件事情,第一,根據諾貝爾經濟學獎得主佛利曼的恆常所得假說(permanent income hypothesis) ,當理性的人預期到他的恆常所得增加時,他會增加他的消費。反之,當人們認為所得的增加不是恆常永遠,而只是暫時性的(transitory) ,他們不會增加消費,所以消費佔所得比重會減低,儲蓄會因此而增加。所以冥冥中,中國人似乎已認知到過去這幾年的經濟榮景所造成的所得增加,只是暫時性的,不會持久,所以不願意增加消費。筆者贊同這樣的判斷,然而筆者要提醒中國人的是,不要將你省吃減用的儲蓄投入到風險很高的股市或房地產投資上。泡沫破滅後,你的儲蓄可能會嚴重縮水。

第二,過去這幾年中國的高度經濟成長,是在政府操控下強力推行固定匯率,獎勵投資,推動公共工程建設下所製造出來的。基本上,獎勵投資,造橋,修路,蓋高速公路、鐵路,沒有什麼不好。關鍵在於,當你在短期間進行太多投資,過多的投資將導致投資報酬率太低,如果投資報酬率低於借貸的成本,這就是一個虧錢的投資建設,是一個資源分配的錯置與浪費。這種資源錯置,在中國這種中央計劃的主導下更有可能發生。

許多經濟學家和國際政治人物,過去這一年,不斷強調中國必須要減少儲蓄、減少投資,增加消費比重來促進合理平衡的全球經濟成長,這個主張完全正確。只是他們不理解為什麼中國人就是不肯增加他們的消費比重,他們其實是在未雨綢繆,擔心過去數年的經濟榮景有可能在可見的未來消失。

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2009-12-31 12:34 PM
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