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廖仕明:中国股市病入膏肓

中国股市持续下跌,到目前为止,上证指数跌到2000点之下,创下2009年6月以来的最低点。(Getty Iamges)

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【大纪元2012年12月21日讯】(新纪元周刊305期 作者廖仕明) 到目前为止(发稿截至日12月13日),中国股市的上证指数已跌到2000点之下,创下2009年6月以来的最低点,但是中共仍宣称其经济增长达7.6%,堪称“全球最高数值”。

这种经济表现与股市走势完全背道而驰的奇特现象,正说明中国股市“金玉其外,败絮其中”的危险本质。

“股市是经济的晴雨表”,这是经济学界常说的一句话。意思是说,如果经济的表现好,股市也会好,反之亦然。然而今年中国股票市场的走势,却与经济的“亮丽表现”背道而驰,这种奇特的现象让很多人瞠目结舌。

到目前为止,上证指数跌到2000点之下,创下2009年6月以来的最低点,然而中国经济增长即使以今年最低的三季度来说,仍有7.6%的全球最高数值。如果2012年上证指数的年线仍是跌收,将是连续第三年下跌,和中国经济的“亮丽表现”完全无法符合。

资金不足不是理由

中金公司对中国股市持续下跌,总结出三个基本原因。一是资金面不足,二是企业盈利下降,三是股市结构出现了问题。

其中,所谓资金面不足的问题,是不用作任何分析就可以得出的结论。因为市场任何产品和商品价格的下跌,都是买家和买家资金不足,供需失衡所导致。股票既然成为市场,其价格当然遵循同样的规律。

问题在于,中国股市为什么资金不足?

自从2008年中国经济亮起红灯,中国政府推出了四万亿人民币的刺激经济方案,随后的三年里,中国货币发行量几乎是全世界的50%。以全世界10%左右的经济总量,发行了50%的货币,以任何角度看都不应该存在资金不足的问题。股票市场是资金密集型的市场,一般来说,也是对货币政策最为敏感的市场,然而中国股市终究是持续下跌,并未反映中国货币发行过盛的现状。问题是,中国不可能继续巨量发行货币来维持经济的热度,因此中国股市的资金面,恐怕难以有大的改善。

另外一个观察角度,则是上市公司数量和集资数量。由于股市持续下跌,当局放缓了企业IPO的速度。有数据显示,现在已经做好准备随时上市圈钱的企业,上海股市就有800多家。不过,从资料上看,这些上市企业大多是中小企业,上市集资数量并未超过2007年和1997年。

因此唯有一个结论,就是中国巨量的资金并没有进入股市,掌握这些资金的人对中国股市并不看好。

其实,中国的巨量资金集中在权力核心区域,包括银行、大型央企和房地产。前两者是国有部门,后者则是权贵最为集中的产业。事实上,中国大量资金被套在房地产市场。根据官方的数据,2011年末全国商品房待售面积2.7亿平方米,以每平方米5000元人民币计算,积压资金1.14万亿人民币,以每平方米一万元计算,则积压2.7万亿人民币。

东莞与温州可谓中国经济的先行指标。近期不仅东莞经济负成长,温州公司也开始在上海抛售房产筹集资金,交易量惨淡。(Getty Iamges)
东莞与温州可谓中国经济的先行指标。近期不仅东莞经济负成长,温州公司也开始在上海抛售房产筹集资金,交易量惨淡。(Getty Iamges)

除了建成的房产积压之外,2008年中国为挽救经济投入大量资金维持企业生产,但却遇到国际市场不景气和国内消费缓慢增长,产品积压严重。2012年年中,中国铁矿石积压了4000万吨,煤炭积压3000万吨,汽车积压90万辆,其他建材、电器产品、轻工产品都有严重积压。

普通消费品积压,直接导致企业减产甚至停工倒闭,而钢铁厂、建材和汽车生产,是中国政府为维持经济热度而全力支持,市场低迷仍需要大量生产或进口,结果是大量资金被冻结在库存当中。

企业盈利将续降

从2008年开始,中国企业盈利便出现了下滑趋势,至今未改。今年的情况,无论是中央级国有企业、地方国有企业和私营机构,盈利都出现了明显的下降。这或许是中国股市下跌的原因。不过,上证指数成分股的平均市盈率目前大约为十倍左右,不但远远低于中国股市畅旺的年分,甚至也低于美国和香港等成熟股市。因此,企业盈利最关键的问题还是投资者对未来经济的预期,他们估算中国企业盈利下降的趋势仍会持续。

观察中国经济运行是一门非常专门的学问,基本上无法从经济数据和媒体报导的材料中进行分析。经验老到的分析专家通常寻找一些指标性的地区和行业进行分析,比如广东省。最近二、三十年以来,广东基本上是中国的先行指标,预测的时间差距以前大约是三到五年,现在缩短到一年左右。广东的经济明显出现了一些问题,比如东莞市,这个过去二十多年经济每年以20%以上速度增长的城市,去年下降到了5%左右。考虑到中国特有的统计数据,5%相当于负增长。

东莞与温州可谓中国经济的先行指标。近期不仅东莞经济负成长,温州公司也开始在上海抛售房产筹集资金,交易量惨淡。(Getty Iamges)

另一个指标是浙江。浙江企业前年开始出现资金问题,不但出现大量外逃的负债老板,且温州的房地产跌掉了大约40%,这都和当地资金大户无法接续资金有关系。

由这一角度看,中国经济的冷冻期大概还有一年到一年半的时间才到最严峻的时期。所以中国股市其实恰好是一个先行的指标。

中国股市先天不良

上证指数创设于1994年,以当年股市市值为1000点作为基数。所以,目前上证指数2000点就是表示:该市场加权市值,只比18年前增加了一倍。而这18年,中国经济总量翻了两番,房价涨了十倍,普通物价翻了两番。中国股票市场长期落后总体经济的局面一直未有改变。

中国股市设立之初便有先天不良的结构问题。朱镕基任总理期间,毫不隐讳地公开表示,股票市场是国有企业改革的主要平台。这里面隐藏的事实是,国企经营不好,所以要改革,而上市是改革的“主要平台”。也就是说,把那些经营不善,资本金不足,存在很大风险的资产高价出售给股民,让大家一起承担。

第二个先天不良的结构问题是无效监管。中国是一个围绕着权力核心运作的国家,用政治术语说就是专制政体,金钱的运行并不例外。最初,为中国进行股票市场结构进行设计的那批人,希望中国的证监会是一个“半官方机构”,不要变成一个政府单位。但事实上这在中国完全行不通,所以最后,证监会终于变成了“部级机构”。

变成了政府部门的证监会,监督同样是政府部门的证券公司和大型上市企业,结果成了“手抓豆腐脑”,用力不行,不用力也不行,完全失去了着力支点。和证监会同级的还有银监会、保监会(保险公司也是资金大户),上面还有中国人民银行,大家除了负责相关产业的顺利运行之外,也必须负有保护“国家财产”的责任。

因此,股市的内幕交易无法杜绝。游戏参与者、裁判和执法人都是同一个老板,普通投资者就不可能拥有“制度信心”。结果就是,中国股市普通投资者几无例外,全部都是投机者,大家在和制度比赛速度,每个人都在寻找政治上的内幕渠道,一有风吹草动立即出逃绝不回头。这不仅体现在普通散户,大部分基金经理,不管是公募基金还是私募基金,基本上都是一个招数。

缺失的费尔泼莱

英语中的市场一词中文有两个相应的翻译,Market和Fair。Market通常用于较为宏观的交易平台,而Fair用于小型交换场地。实际上,股市最早也是从Fair开始的。而Fair这个词,除了集市之外,也有平等的意思,所谓Fair play,民国时期曾译为费尔泼莱,意为公平竞争,这其实是资本主义社会的核心价值。

公平竞争有制度保证,也有文化道德的保证。前者由法律条文、证监会、法院等维护,而后者则主要由交易者本身的道德决定。两方面相加,才有市场的所谓公平、公正和公开的“三公原则”。

九十年代中期,中国政府对股市提出“法制、监管、透明、自律”八字原则。当时笔者在香港《信报》的专栏上指出,应该把“自律”作为第一原则,原因是提倡道德上的自律是上限,而通过透明和法制的保障,最后监管和法律处置则是下限。在这样的空间当中,市场才能真正的有效运作。不过,中国政府并未采用。

本质上,完全的公平竞争是一种理想状态,现实中难以达到。但制度设计的意义就是通过强制手段,尽量接近公平。不过这在中国是不可能的。比如说新国大期货案,五亿人民币被骗走,但因为涉及李鹏之子李小勇,最后推出一个替死鬼不了了之。再如上海股市的“南航权证”一案,投资者损失200多亿资金,案件和上海证卷交易所关联甚为密切。法律法规和监管至此全部失效。他给中国投资者的教训就是,不能相信规定和制度,这对股票“市场”是一种致命的伤害。

养猪场公司上市的故事

一位中国大陆的会计师,2012年中受投资公司委托,到中国某著名上市企业的“养猪场”进行财务调查。他后来在网上写下了他的故事。

我简单翻看了一遍企业提供的记账凭证和销售合同后,我有以下几个心得希望和这家企业的老板交流:

1. 记账凭证太新了,即便是三年前的凭证,还依然散发着油墨的芬芳。这和我十来年的认知极为不符。我之前见过很多企业,拿出半年前的凭证,我都会替它难为情,我想即便说它是一卷海带也会有人相信。

2. 这一年以来企业和外部客户所签订的销售订单,出库单也和记账凭证一样的簇新,除此之外,由于这些文件中很多信息都是手写的,我还发现,这家企业不管和谁签的销售合同,哪位司机师傅来提的货,笔迹全都是一样的。我虽然并非笔迹专家,但是我想要是有谁敢用这一点来和我辩驳,我可能会和他拚命,我是这么看,可以耍无赖,可以造假,但是不能侮辱别人的智商。

看了这样的凭证和文件后,其实我不需要再继续我的工作了。凭我浅薄的经验,我足以自信的判断,这家企业的账务被重新包装过。

这家公司主要从事种猪的养殖,对外销售主要是三类种猪,此外还有自己调配的散装乳猪饲料。我看了看手里的销售单据,毅然登陆了淘宝网,这是我的秘密武器之一,这次它也没有让我失望。除了网站显示的卖家信息,我还扮演成买家和几位卖家接洽了一下,结果是我发现他家的种猪价格可以排名全国第一,此外,乳猪饲料的价格也高得令人遗憾,全国有很多家乳猪饲料生产厂家,有品牌,有包装,还是专业的乳猪饲料生产商在价格上比这家企业至少便宜50%。这已经很说明问题了,我想马云兄若是得知他的伟大事业还间接的支持了审计师的工作,他一定会很欣慰。

剩下的工作就是保证自己人身安全的快速离开,我在回家的动车上,分析了我在这家企业的所见所想,极力建议投资公司忘掉这家养猪场。

显然,这家上市公司的养猪场,以虚假的高价格,提高了公司营业收入和盈利,目的当然是为了欺骗市场和投资者。然而,这样的欺骗在中国大陆并不是偶然和个别的现象。

1998年,上海股市上市公司银广夏,被揭露出盈利造假,其造假的比例,居然达到该公司公布盈利数据的95%。

中国大陆的欺骗运动

那位会计师显然对不少企业的财务数据进行过现场调查。

我见过的包装分为两种,一种是小修缮式的,比如打打石膏线,把瓷砖换成木地板,目的主要还是锦上添花。辨别这样的审计证据造假并不困难,只需要一点实务经验和小聪明就够了,正如我总和企业宣讲的,财务报表的设计是严密度很高的逻辑圆环,撒了一个谎,就得撒更多的谎来圆这个谎,圆著圆著,就变成了不像话的四边形。

还有一种包装是大装修式的,之前的审计证据会大规模的被破坏,重组,再创造。这样的包装比较可怕,可怕之处在于,无论投资者还是审计师,都无法确认审计证据被破坏的程度,换句话说,知道有一点点假不要紧,可怕的是不知道到底有多少是假的。

如果执意打算重新编造审计证据,那么希望拿出一点专业精神来,把功课做得像点样子。

造假并不限于在中国上市的企业。

2012年10月,美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission,简称SEC)周一对美国“四大”会计师事务所及德豪(BDO)的在华合作所提起诉讼,称它们拒绝提交审计文件的做法违反了美国证券法规。四大会计师事务所,为在美国纽约上市的200多家中国企业提供了财务文件,并负责进行审计。然而,由专门以卖空中国股票营利的混水公司带头,美国投资者发现大量中国上市企业财务报表中的虚假信息,中国上市企业股票价格急剧下跌,在纽约股市已经形成了“闻中变色”的局面。

美国SEC要求各大会计师事务所拿出原始财务文件,却被中国政府以“保密”的理由封杀。最后的结果大概会在2013年中出现,即全部来自中国的上市企业退出美国股市。

罗杰斯“忘记”了什么?

中国投资者和美国投资者不同的地方在于:美国佬发现造假之后,从此不再信任这家公司,而中国人明知道对方在欺骗,却仍然继续“与狼共舞”。现代资本主义社会是建立在“信用”基础之上的,信用就是金钱和利润,也是这个制度运作最重要的一个环节。中国大陆制度运作的基础是“权力”,任何事情都可以在政治和权力的名义下解决摆平,包括大规模的欺诈行为。

虽然研究中国股市多年,但我实在无法对这个市场持有乐观的立场。

股票、期货和其他衍生工具都是风险极高的投资工具,投资者很像踩钢丝一样,一不小心就会失败。中国这个市场很奇特,有两种投资者,一种是非常接近“权力核心”的人,他们走的是固定的钢铁大桥;而另外一种则是普通的投资人,他们不但是踩钢丝,而且钢丝还是人为的被摇摆不停,能够顺利走过去的人,亿中无一。

经济发展起来之后,对投资工具的需求会大大增加。中国的情况正是如此,而且,正是由于没有安全保险的投资工具,才促成了中国的高储蓄率。中国正在准备资本项目的开放,可以肯定,一旦中国的封闭系统被打开,中国过去三十年积累起来的私人财富,会迅速流向更为安全的市场。

号称投资大师的美国罗杰斯(Jim Rogers),曾经对中国媒体说,现在正是投资中国股市的好时机,而且要持股“一百年”。他说,如果你从1910年买入美国的股票持有到现在,你会成为亿万富豪,所以他建议大家买入中国股票留给子孙后代。

不过这位投资大师,恰好忘记了一些基本事实:1910年美国道琼斯指数成分股,现在仍然存在的,只剩下两个,其他都早已灰飞烟灭。

祝各位投资者好运,大家好自为之。◇

本文转自第305期【新纪元周刊】(2012/12/13)
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2012-12-21 8:38 PM
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