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“地方债”遇上“冷经济”

野村证券:大陆地方债务过半违约

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【大纪元2013年11月01日讯】(大纪元记者金涛、黄慧明报道)野村证券首席中国经济学家张智威博士表示,根据他所收集的869个地方政府融资平台(LGFV)的数据,由2010至2012年,数额上升了39%。带息债务高达14.3万亿元,当中包含10.5万亿元的银行贷款和2.3万亿元的债券(图一)。这869个LGFV占全国LGFV总额大约72%,而苏浙两省加起来已逾200个,其次是山东、重庆和四川,皆超过40个。

目前,中国大陆地方债问题无疑已成为当务之急的要事,本应大刀阔斧,以解万年之忧,但地方政府却打着自己的如意算盘,它们的逻辑是“自己不拿,别人总会拿”,因此疯狂举债,先把钱拿到自己口袋里再算。这么一来,天下无法安宁。

纵使地方债已成为街谈巷议的问题,但地方政府似乎没有刹车意欲,继续在亮着红灯的马路上飞驰。目的绝对不再是为人民建造什么设施,而说破了中饱私囊应更合情理。哪怕是多完美的骗局,到了大难临头之时真章定必浮现。当地方债遇上冷经济,便是鱼目从珠盒里掉出来的时候。

地方项目全无收敛

今年,浙江省政府就指明未来五年将重点推进1千个以上省级重大项目,涉及基础设施、水利、汽车制造,带动实现全社会投资10万亿元(人民币,下同)以上。单单是2012年,浙江省固定资产投资总计已达1.7万亿元。另根据云南省网站上的一则公告称,该省今年计划向铁路、城市建设等重点项目投资1,700亿元左右,其中超过四分之三将通过银行贷款解决。

上周,根据四川省人民政府网发布的消息,该省计划推出共2,336个项目,项目总投资4.26万亿元。一个省就已超越2009年时的全国“四万亿救市”数额,可见这些地方政府独霸一方的权力。计划包括重大基础设施项目663个、重大产业项目1,349个、重大民生工程及社会事业项目265个、重大生态建设和环境保护项目59个,很多“重大”项目在一个省要进行。

这些地方政府说搞项目就搞项目,银行仿佛一定会应允信贷似的。这样一个融资系统,岂不是在纵容债仔“抢劫”,继而违约已是无可避免的结局。

地方债危机将爆发

野村证券首席中国经济学家张智威博士表示,根据他所收集的869个地方政府融资平台(LGFV)的数据,由2010至2012年,数额上升了39%。带息债务高达14.3万亿元,当中包含10.5万亿元的银行贷款和2.3万亿元的债券(图一)。这869个LGFV占全国LGFV总额大约72%,而苏浙两省加起来已逾200个,其次是山东、重庆和四川,皆超过40个。

张智威指出,观察这869个LGFV,在过去2009-2012年期间,它们每年的营运现金流总和大概为3千亿元,虽离抵债仍有一段长距离,但起码维持正数。然而,到了今年的一、二季度,营运现金流变成负数,出现大幅恶化。此外,这869个LGFV每年新增的借款仍然维持在1万亿元以上的高水平,令情况雪上加霜。

随着经济环境转坏,数年来这些LGFV的业务已明显的在走下坡。销售后转换现金日数大幅上升,中位数为51.1天(图二),未来或继续攀升,反映营运崎岖。

野村采用了最独特、精确的计算方法去估计地方债违约的或然率,发现有53%其实已经违约,并非如一般报告所指的“接近零”。张智威在方程式内减去了地方政府长期以来所依靠的津贴,因为这些不是来自营运的收入,并把现时这些LGFV所支付的极低利息调高至市场合理水平。这么一算,问题马上浮上水面,原形毕露,违约者达53%!

地方债的炸弹随时爆发,在市场毫无准备的大前提下必定惹起极大震荡。◇

(责任编辑:杨家诺)

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2013-11-01 7:40 AM
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