【财经话题】美债长空 为何美股却能反弹?

金谷道

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【大纪元2022年03月23日讯】债市通常是美股涨跌趋势的晴雨表,但最近两者的表现却开始分道扬镳,或透露诡异的讯息。一方面,债市在美联储高调升息的阴霾下持续走空,美国10年债殖利率由去年底的1.51%升到周二(22日)的2.381%,创下2019年5月以来新高,自2020年8月的低谷0.52%迄今进行了长达一年半的空头走势。

另一方面,美股三大指数虽然2022年迄今全面下挫,跌幅4%~10%,但3月迄今却上扬2.6%~3.1%,与债市的空头走势背道而驰,在美联储高唱鹰调的氛围中显得格外突出。

笔者解读,债市参与者大多属性相对保守的投资人,他们预期美联储2022年至少升息7码,2023年可能持续升息5码以上,甚至有人预测今年5月和6月将分别升息2码,以对抗美国持续高涨的通胀情势。

美债殖利率的前波高峰是在2018年10月的3.24%,当时的背景是美联储一年之中升息4码,在通胀仍属温和的情况下进行预防性的升息,意在将利率正常化,以扭转长期超低利率的现象。而2022年3月启动的升息循环,则是通胀温度升高到7.9%以后的事后补救,情势相对危急。

股市对于这两轮美联储的鹰派升息同样出现逼近熊市的反应。2018年股市主要跌幅在第四季,当美联储升息进入尾声之际才一度跌幅超过20%进入熊市。2022年却是美联储3月升息之前就开始下跌,代表科技股的纳指自2021年11月的高峰一度回跌超过20%落入熊市,标普500指数也一度自高峰回跌约15%。

相对于债市近期持续反映美联储鹰派升息态度而持续走空,美股近期的表现似乎由于先前的“预防性下跌”而出现“舒缓性反弹”。现在的关键问题是,美债殖利率是否会再度冲破2018年的3.24%天花板?悲观者担心若超过3%恐引发股市更大的海啸。乐观者则认为不宜过度解读总体面利空,跌深的股价反而有利长期投资人的青睐。

债市参与者往往以总体经济面出发,从通胀的角度预期企业成本将全面攀升,加上美联储升息和未来潜在的缩表将抽走市场过剩资金,认为债市将走空,股市若不走空也至少低迷很长一段时间。

笔者以为,这类的看法往往“见林不见树”,忽略了个别产业和个股成长的差异性,也忽略了美国优质企业长期竞争力已不断提升,只要不出现金融大海啸,绩优企业获利成长仍可维持在一定范围之内,股价的估值未必就会出现类似金融风暴期间的全面性腰斩。这或许是近期美股表现相对债市平稳的一个关键原因。

另一方面,俄罗斯入侵乌克兰在2月24日爆发,美股在战争酝酿之前就已领先下跌一段时间,该事件让信心不足的投资人加速离场,反而有清洗股市浮额的意味,因而道指和标普指数在2月24日当天创下今年最低价并盘中触底反转,此后也没再触及那天的低价。

现在,随着乌克兰战争表现卓越,俄罗斯在进攻将近一个月的时间却屡尝败绩,最后的杀手锏或只剩下生化战和核武战,普京的败亡之日已屈指可数。近期股市的反弹也意味着投资人认为国际地缘政治的纷扰已逐渐进入尾声。

值得注意的是,代表科技股的纳指向来视美债殖利率的冲高为负面指标,因为科技股向来配息率超低,债市的波动往往引发科技股资金的退场。但纳指上周上扬8.18%之后,本周续涨1.55%,在美债殖利率持续创高之际表现极为不寻常。

笔者估计,第一季的回跌已让许多科技股的股价进入合理的长期投资范围,吸引许多长期投资人的介入。其次,投资研究机构Zacks估计2022年首季美国科技类股营收同比增长7.4%,毛利率减少1.8%,盈余小降0.4%。这意味着通胀环境对科技股的冲击仍在合理的范围之内。

另一个可能是投资人预期美联储的鹰派政策将在今年底收到“软着陆”的政策效果,意味着2022年底的通胀率可能由2月的7.9%降到3%~5%的范围内。若果如此,美股下半年的展望将优于上半年,第二季的表现也将脱离第一季惨跌的阴霾。

笔者深信,2022年是美联储对抗通胀的关键一年,若通胀无法压制,变异为“停滞性通胀”将引发股债双输的结局,但这类情势的发展概率可能不高。在美联储的一连串鹰派升息之下,第二季的各项通胀指标能否顺利转趋向下将成为投资人重中之重的观察重点。

责任编辑:叶紫微#

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