吳惠林：金融狂熱伺機而動

【大紀元2026年07月21日訊】日前，曾任台灣財政部長、央行副總裁的許嘉棟教授，以曾經親歷台股兩次重大股災的過來人經驗，公開示警「台股太熱了」。他說「全民皆賭」比1980年代末當時「台灣錢淹腳目」更嚴重，以前是「有錢才投資」，現在是「借錢也要投資」，連學生也都在炒股做「當沖」，在全民瘋台股下，不惜「四貸同堂」、「六貸同堂」，非指定用途信用貸款不斷攀新高，借錢玩股票，不乏幾乎把所有身家都投入股市，就怕錯失翻身機會。

台股過熱嗎？

許教授表示，1980年代末當時尚未開放新銀行設立，民間投資股市的資金，靠的大多是自有資金，虧了也不會把整個銀行拖下水。可是1991年，政府開放新銀行設立後，新銀行已成為民間融資借貸資金的主要來源管道，因此，一旦股市出現反轉，整個銀行體系很難置身事外，而且在全民都投入股市，一旦股市泡沫，對台灣經濟將造成深遠影響。他特別指出，這幾年投資台股大賺的「勞動基金」，靠著台股寫下史詩級多頭行情，績效也跟著大好，政府更屢屢將每位勞工分紅再創歷史紀錄，當成政績，一旦股市反轉，勞動基金獲利也可能大受衝擊。

台股是否過熱或許見仁見智，但台股從1990年1萬點到2024年2萬點，34年才漲1萬點，而2024年到2026年才兩年，台股已衝上4萬5千點。彷如雲霄飛車的漲速，難免讓人擔心泡沫股災會再重演，畢竟斑斑史跡恍如昨日歷歷在目，是必須嚴正示警。

幾年前的Covid-19瘟疫病毒之可怕想必世人記憶猶新，而「金融病毒」較之猶有過之，由「金融危機」、「金融風暴」、「金融海嘯」幾乎人人琅琅上口，已可印證人類早已認同。一千多年前金融還不是那麼發達的時代，唐玄宗開元時期的宰相張說，在七十歲時寫了〈錢本草〉這篇二百餘字奇文，將「金錢」比作藥材，其「味甘、大熱、有毒」。

共讀《錢本草》

他寫說，錢讓人有飯吃、有衣穿、有屋住，保證人們的生存，故其「味甘」。但對錢的追求要有度、要講道，否則便會讓人變成瘋狂，控空心思斂財，導致「大熱」成了金錢的奴隸。錢是有藥性的，服過量便會產生副作用，會「中毒」，使一些貪婪的官員最終鋃鐺入獄，甚至喪命。他也告誡世人，「一邊積攢，一邊施財，可稱為道；不把錢當珍寶，稱為德；獲取和給予適當，稱為義；不求非分錢財使用正當，稱為禮；能廣泛地救濟眾人，稱為仁；支出有度歸還有期，稱為信；得到錢又不傷害自己，稱為智。」如果能用「道、德、仁、義、禮、智、信」這七種方法精鍊金融（錢）為藥材，將可長久地服用，使人延年益壽。如果不是這樣地服用，就會消減情志、損傷精神。

張說在一千多年前金融還不發達時代，就已感受到金融的魅力與魔力。在衍生性金融不斷推陳出新，金融產業可說已居產業之首的今日，貨幣（金融）更為神祕莫測，已故的1974年諾貝爾經濟學獎得主海耶克（F.A.Hayek，1899-1992）在1992年就說：「貨幣，或者說我們平常所使用的『金錢』，是所有事物中最難理解的東西。」他說，沒有貨幣，延遠的自由合作秩序就無法運行，但貨幣幾乎自始就遭到政府無恥的摧殘，以致它竟然變成延遠的人類合作秩序當中，干擾各種自動調適過程的主要亂源。除了少數幾個幸運的短暫時期，整個政府管理貨幣的歷史，簡直就是一部詐欺和矇騙的歷史。

海耶克的嫡傳弟子，已故的台灣中研院蔣碩傑院士（1918-1993）認為「貨幣是交易媒介」，是「流量」，不是「存量」，更不是「商品」，而金融機構是「資金橋梁」或是「金融中介」，他希望各國央行嚴控貨幣數量。不過，當今世人扭曲貨幣的本質，將「交易媒介」的「信用」這種內涵掏空，於是衍生性金融商品大量出現，人們在「槓桿原理」的催眠下大肆進行「金錢遊戲」，大演「五鬼搬運」和「金蟬脫殼」戲碼，以致金融泡沫、金融風暴一再出現，且愈演愈烈。

金融風暴斑斑史跡

可以這麼說，自人類創造了「貨幣」以來，「五鬼搬運」就愈來愈方便，投機炒作勾當也愈見炙熱，而金融風暴和經濟蕭條也與人類常相左右。十七世紀初荷蘭鬱金香熱和十八世紀的南海泡沫，是歷史上早期最經典的兩個案例。已故的著名政經學家約翰．高伯瑞（John Kenneth Galbraith）1990年出版的《金融狂熱簡史》（A Short History of Financial Euphoria），為我們記述了1930年代以前的金融狂熱。日本知名財經專家倉都康行（Yasuyuki Kuratsu）在2014年出版的《12堂撼動世界的財經課》，為我們闡述自1971年尼克森震撼以來，直到2014年經歷四十餘年發生過的12次經濟危機，提醒世人金融危機時不時會重演，要我們發揮理性，不要輕易受騙。而2003年7月7日去世的美國史上最著名的金融歷史學家查爾斯．金德伯格（Charles P. Kindleberger），在1978年著作，長銷40餘年的《瘋狂、恐慌與崩盤》（Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises），更剖析從古到今的每一場重要的金融危機，幫助投資人整理出這些危機的共同特性。

該書在2015年由金融名家羅伯特．阿里伯（Robert Aliber）增補為第七版，是一本投資人必讀的金融崩潰史。本書在梳理分析400年來全球金融危機史實的基礎上，闡述了金融危機的模式、規律、起因和影響，以及金融危機中的非理性因素。研究了金融危機中金融機構和金融行為的相互作用，指出投機瘋狂、市場恐慌和崩潰的機構關係密切，總結了歷次金融危機的教訓，記載了金融業的興衰、金融危機的輪迴。

金德伯格從歷史觀念闡釋西方金融危機產生的原因、過程及整治之道，對1987年10月紐約股市崩盤和美國揮之不去的債務危機，更有詳細解說。1978年第一版概述了市場發展的模式和金融危機演變的五個階段。阿里伯在2005年之後修訂的版本中探討了自1980年代初以來涉及四十多國的四次危機，並表明其銀行體系的內爆並非來自「不良行為者」的決定，而是國際社會功能失調的貨幣安排。

這本書以十五個章節的大篇幅詳細整理超過400年的金融危機史，透過理解瘋狂、恐慌對於金融市場的影響，帶給現代投資人和政府重要的啟示。特別在第十五章中詳述「歷史啟示」，且在「結語」中以中共國經濟危機為主題，那是2015年寫的，已經認為中共國遇到日本在1990年代初相同問題，也就是金融泡沫崩盤。而十一年後的現在，中共國經濟已崩壞，更可能成為全球經濟危機引爆點，世人有必要未雨綢繆。這本書還提供對未來的警示，世人，特別是政府決策官員能夠由之獲取「正面教訓」，讓金融病毒轉化為良藥！

話說回來，金融風暴、經濟大衰退之所以一再出現，大都是金融業失職、官商勾結推波助瀾，以及政府錯誤紓困政策的結果。蔣碩傑院士早年明說的「五鬼搬運法就是金融赤字」，已指明金融機構以各種方式將錢搬給少數有權有勢者。金融機構本該扮演「資金橋梁」或「金融中介」角色，這種金融體系不但無趣，規模也不大。在二十世紀美國股市興起的1960年代，金融和保險業合計只占不到GDP的4%。這種無聊、原始的金融體系卻維繫了一個世代之間，使生活水平倍升的經濟體。對照2008年金融海嘯發生前夕，金融和保險業占GDP的8%，且有規模巨大的公司，吸收社會中頭腦最好的人才，讓金融業光鮮亮麗，其背後的證券化過程，使貸款不再專屬於借方，而是繼續轉給其他人。這些人把貸款細切、分割，並把個人的債務整合成新資產，像是次級房貸、信用卡、卡債、車貸等都進入金融體系中。結果使風險倍增，金融體系弱化，終而慘遭崩解，進而危及各產業，延禍全人類。

二十一世紀的今天，已是金融家在對企業發號施令，在金融市場創造財富已成為目的，而非把金融市場當成工具，以達成共享經濟繁榮的目的。金融思維已在企業根深柢固，公司也開始運作得像銀行，只要搬動現金，就能比以前賺更多錢，光是從單純的金融活動，就能產生五倍於二戰後期的收入。早已有專家警告，我們的金融金融體系已無法對實體經濟發揮作用，而且成為一種經濟疾病。

早在1970年代，「金融化」（financialization）現象就浮上檯面，如今已不知不覺地緩慢影響全人類。它經由金融、保險、房地產三大火紅產業，在規模與權力上大幅擴張。結果就是經濟成長放緩、貧富差距擴大、市場缺乏效率、公共服務受創、貪腐更嚴重，其他經濟部門被掏空，民主和社會整體受害，「金融詛咒」（finance curse）也就到來了。

金融危機會出現嗎？

2024年3月10日，美國布朗斯通研究所創始人兼總裁佛傑里．塔克（JeffreyA.Tucker）就在英文《大紀元時報》為文，以「金融危機開始了」（The Financial Crisis Begins）為題，明白告訴世人，金融危機已經向我們走來。因為這是一個「通貨膨脹金融」（inflationary finance）的世紀，怎麼可能不以金融危機告終呢？唯一的問題是，金融危機將以何種方式展開？他說通貨膨脹不會消失，在很長一段時間內都不會，可能會重蹈20世紀70年代的覆轍，經歷三次不同通貨膨脹浪潮。他提醒，要記住問題的根源，這不僅可以追溯到疫情封鎖，還可溯及應對2008年危機的措施，甚至可追溯到更早的2001年後信貸放鬆的措施。塔克說的是央行有印鈔機，且向市場保證隨時準備開動，絕對不會讓系統崩潰，而「錢太多」琅琅上口，何況「通貨膨脹終究是貨幣現象」，所以「通貨膨脹」一直存在。儘管美國2026年6月消費者物價指數創六年來最大降幅，但聯準會（Fed）主席凱文．華許（Kevin Warsh）仍明確表示，「將控制通貨膨脹作為政策主張的核心」，7月14日在國會作證說「如果我們制定的政策正確−我們也會努力做到−那麼過去五年所出現的高通貨膨脹就將一去不復返。」

問題是：他將祭出什麼政策來控制通貨膨脹？對照當前股市的狂熱，難免讓我們想起1976年諾貝爾經濟學獎得主弗利曼（M. Friedman）和許瓦茲（A. Schwartz）合著的《美國貨幣史：1867～1960》（A Monetary History of the United States, 1867-1960）中證明的，「1930年代初期的經濟大恐慌，很大程度是由於糟糕的貨幣政策所導致。當時，美國聯準會最先是因為擔心股市的投機行為，所以採取收緊銀根的措施。當人們在1930至31年到銀行擠兌時，美國聯準會又無所作為，而當英國在1931年退出金本位制度時，聯準會不得不提高利率。所有這些舉動都導致消費的減少，最終引發經濟大恐慌。」如果華許有鑑於此，會不會不敢「收緊銀根」，而讓貨幣供給持續增加？由華許一再信誓旦旦「制訂正確的貨幣政策」，而且「將控制通貨膨脹作為政策主張的核心」來看，應不會讓貨幣供給持續增加，但也不太可能「收緊銀根」，也就是不太可能升息或降息，而讓利率維持現狀的保守、中庸之道較為可能。如此一來，在川普對伊朗開戰和俄烏戰爭持續下，只要股民、投機客不出現瘋狂、恐慌，崩盤也不至於出現，而這一陣子時常出現的暴漲、暴跌循環可能成為常態，大家也維持「處變不驚」，「金融狂熱」也不會成為禍害。只要政府不要胡亂干預，「願賭服輸」、「自做自受」的社會也就是人間常態！

（作者為中華經濟研究院特約研究員）

責任編輯：朱穎