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分析:贸易战下人民币走势及央行的筹码

近来,在大陆金融界有一种人民币汇率今年不会破7的观点。有业界人士认为人民币贬值的压力并没有发生实质的改变。

人民币离岸价27日跌破6.85。(AFP/Getty Images)

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【大纪元2018年08月09日讯】(大纪元记者何坚报导)自从今年3月份中美贸易战升级以来,美元和人民币的汇率变动引发双方关注,只不过强势美元对美国川普(特朗普)总统而言是幸福的烦恼,而中共面对人民币贬值,则是如履薄冰,进退两难。

4月份以来,人民币对美元汇率已经降低了8.6%,离岸人民币近期一度跌破6.9,逼近“7”这个央行心理关口。

即使刚刚公布的经济利好消息,也没能阻挡住人民币跌跌不休的颓势。

短期利好 难阻市场看跌中共

8月8日(周三),中共发布了7月外贸数据,进出口双双大增,但7月贸易顺差大减,与6月相比减少逾3成,不过对美贸易顺差仅比6月微减2.8%。

外贸利好的消息并未减轻市场对中国经济的焦虑,当天中国股市和汇市继续双双下跌。

市场对此解读为,进出口大增是企业赶在关税全面开征前抢先进出口。

中国外贸专家们认为,由于滞后效应以及正值夏季外贸高峰期,美国关税对中国出口的负面影响,可能要3个月后才会看到。

与此同时,中共无疑会担心,7月份的对美顺差数据,或让美国升级贸易战的决心更加坚定。

在此之前,中国股市总市值今年已经蒸发了27%,上证指数下跌了近两成。川普总统日前已发推文,称其为贸易战的效果。

一句话,无论短期内中国外贸如何利好,从中国到国际,没人看好中共在贸易战中的前景,人民币看跌已成大势所趋。

美元看涨 加重人民币跌势

再看看美国。川普新政明显奏效,美国经济持续走强,美国经济二季度增长4.1%(折合年率),约是过去九年增速的两倍,川普总统预期下半年增长会更加强劲。

所以美联储再三提涨利率,以防经济过热。而美元升息的直接效应就是美元回流美国,汇率面临上升压力。

然而,升值的美元对于川普总统来说,则是个幸福的烦恼,因为可能会降低美国商品的出口竞争力,尤其是正处中美贸易战期间。

不过美国的民主制度决定了,川普对于美元升值的不满,仅限于口头牢骚。强劲的美国经济,加上美联储几乎敲定了的升息计划,已经坐实了美元未来的升值潜力。

美元升值,对应的就是人民币的贬值趋势。

不过,无论是川普或是中共,可能都不乐见人民币的下跌。

对川普而言,人民币贬值可能会部分抵消美国对中国商品加征关税的压力效果。

对中共而言,人民币下跌虽然会刺激出口,但也可能会激怒美国推出更严厉的贸易制裁;更为严重的是,人民币贬值一旦引发资金外流,进而引爆国内金融危机,那对中共而言,就是灭顶之灾。

所以,中共左右为难。

贬值会引发资金外逃

8月7日,中共央行公布的最新外汇储备规模数据显示,截至7月末,中国外汇储备规模为31,179亿美元,较6月末上升58亿美元。

中共外汇储备环比没减,说明最近中共的确没有动用外储去阻止人民币的下跌。

所以市场解读为,中共默许或纵容人民币下跌。

但,中共是在走钢丝。

人民币大幅贬值的后果,中共已经领教过,伤筋动骨。

最近一次的人民币大贬值,始发于2015年的“811汇改”。当时中共更改了人民币汇率的定价机制,增大了中间价市场化的程度,提供了人民币贬值的空间。

811汇改后,人民币汇率开始大跌,随后资本大逃亡。

据国际金融协会(IIF)估算,2015年中国大陆资本外流高达6750亿美元;2016年资本流出达到了创纪录的7250亿美元。

资金持续外逃的后果,可能是灾难性的,一方面会反过来加大汇率贬值速度;更严重的是,资本外流从房市、股市中抽走资金,很可能直接引爆房市、股市、债市泡沫,导致经济崩溃。

所以,央行被迫动用外汇储备保卫汇率,损失惨重。

中共央行行长易纲曾表示,2015年人民币兑美元贬值约4.4%,2016年贬值约6.6%。2015—2016的两年期间,央行花了大约1万亿美元,才阻止了人民币汇率过度贬值。

人民币贬值 央行会不会保汇率

当前中国经济增长乏力,危机四伏,央行为刺激经济,不得不将货币紧缩放宽为边际(有限)宽松,同时也没有跟随美联储升息,这些政策举措都加大了人民币的贬值压力。

那么,换个角度讲,中共并非不能接受人民币贬值,而是畏惧贬值触发资金外逃的灾难性后果。

所以,贸易战以来,人民币随着市场下跌,哪怕跌幅超过8%,已经远超2015、2016年的水平,中共依然不阻止。因为中国外汇储备还没有异动。

8月3日央行发布通知,8月6日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。

这是央行动用行政手段来间接干预人民币汇率。央行此举,可能小部分是对资金外流的担心,但更大程度可能是为了政治目的,说白了就是担心美国的制裁。

美国政府虽然并未将中共列为汇率操纵国,但川普总统7月底连续发推文,批评中共操控汇率走低。

于是,中共用行政干预来减缓人民币的跌势,也算是给了美国政府一个交代。

央行干预挡得住人民币跌势吗?

至于说,央行通过干预远期售汇,来影响汇率的效果,可能很微弱。

央行想要干预人民币汇率,阻止人民币贬值的话,一般有两种干预手段:

一是直接消耗外汇储备,抛出美元买入人民币。二是间接的行政干预,比如收取外汇风险准备金,提高做空人民币的成本。

先看看间接干预的手段。

当市场预期人民币汇率下跌,企业就会加大远期购汇(对银行而言就是远期售汇)。当银行收到企业远期购汇合约时,为了对冲风险,通常会即时在外汇市场上买入外汇,对人民币形成了抛售压力,加速了人民币贬值预期的实现。

当人民币贬值时,央行对银行收取外汇风险准备金,会增加企业远期购汇的成本,从而减小企业远期购汇的动力。

相反,央行如果不希望人民币升值时,就会将外汇风险准备金率下调为零。

不过实践显示,这种间接干预对人民币汇率的影响微乎其微,更多的是一种象征意义,即表明央行不会袖手旁观:一旦人民币汇率变动超出央行心理底线,就可能招致央行更直接的干预。

所以,在8月3日央行表明态度后,人民币略微回升,随后又继续震荡下走。

当然,央行也曾经放话,如果有必要可能重新引入所谓的“逆周期调节因子”。

引入逆周期因子,说白了就是央行直接干预人民币汇率定价,意味着中共的汇率市场化改革不进反退。而且逆周期因子干预的是价格,挡不住资金外流的数量。如果央行真重新引入逆周期因子,即使锁定了汇率,也只会令市场更为恐慌,很可能适得其反,加大资金外逃的力度。

央行目前采用的干预远期售汇,更侧重影响企业资金外流的数量。

人民币会不会破“7”?

央行参事盛松成近期对媒体表示,中美都不希望人民币大幅贬值,目前人民币不会破“7”,因其是一个心理关口。

他的观点,算是央行的间接表态,目的可能是为了稳住市场预期。

不过,央行参事也透露出央行,或者说中共,对人民币的态度:只是目前不要破7。

这大体上可能是考虑到中共的面子:代表一国经济实力的汇率,一下子跌破7,有损“大国形象”,所以叫做“心理关口”。同时也兼顾了美国的态度,人民币跌太快,可能激怒美国出招“汇率操纵”制裁。

但是,人民币的所谓“心理关口”,不正是用来打破的吗?

近年来,先后有“6.4”、“6.5”、“6.7”的“心理关口”,人民币都一路跌破,现在逼近了“7”。

所以,在目前中共默许人民币随市场波动的背景下,人民币跌破7是大概率事件。

人民币跌到什么点位,央行才会直接干预,这个尚不得而知。

但有一点十分明确,那就是在人民币持续贬值的情况下,真正蒙受损失的,是绝大多数的中国民众。

99%以上的中国人,只能眼睁睁地看着自己的财富,在人民币贬值中缩水,却没办法将钱出国保值。

保汇率 央行有多少筹码?

央行虽说很可能放任人民币在震荡中跌过7,但肯定不会坐视资金在贬值预期中大举外流。

一旦央行判断,资金正在外逃,那中共可能会直接动用外汇储备来保汇率。

只不过今非昔比。

不妨看看,央行直接干预人民币汇率的筹码,到底还剩多少?

先算算央行到底有多少可以动用的外汇储备。

名义上,截至2018年7月末,中国外汇储备余额为3.12万亿美元,依旧稳居世界第一。

不过,这笔外汇资产可并不都属于央行,还有很多是外债。截至2018年3月,中国外债余额1.84万亿美元。

减去外债后,中国的净外汇储备就只剩下约1.28万亿美元。

那么,这笔钱就是央行可以用来保卫人民币汇率的底气吗? 还不是。

其中很大一部分,是必须随时兑换给外资企业的。

例如日本知名企业欧姆龙公司7月关闭了苏州工厂。今年以来,已经有尼康、希捷、日东电工、三星、友达光电、奥林巴斯、飞利浦照明等等一大批世界级企业关闭中国工厂。

这些外企撤出中国时,不仅要把存在银行里的利润换成外汇带走,其所拥有的各种资产也会换汇流出中国。

根据中共统计局数据,截至今年4月底,外资企业(含港澳台)总资产为21.68万亿人民币,按照现在6.8的汇率换算,大约是3.19万亿美元。

按照外资企业约54%的资产负债率来计算,属于外企的权益(总资产的46%)约为1.47万亿美元。

那么理论上,如果中国大陆所有的外企都要撤离中国,央行把全部的净外汇储备(1.28万亿美元)都付给外企,还缺1900亿美元。

而中美贸易战的压力,以及川普“美国优先”的吸引力,正在促使越来越多的外企考虑撤离中国。

假若贸易战长期持续,导致一半外企撤离中国大陆,那么央行的净外汇储备就只剩下5400亿美元。

同时,美国贸易战的直接目的就是要减少中国对美贸易顺差。据中共数据,去年对美国贸易顺差为2758亿美元。

那么,未来中共的净外汇储备中,可能还要减去对美国出口产生的顺差,也就是可能会进一步减少至2642(=5400-2758)亿美元。

想想中共在2015、2016年为撑住人民币不大跌,而花掉的1万亿美元。

一旦人民币真的暴跌,央行能拿来保汇率的硬筹码还真的不多。#

责任编辑:张宪义

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2018-08-09 11:24 AM
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