【大紀元1月18日電】特別提示：由于技術發展的超前性,對互聯网的管理已遠遠跟不上技術的發展,因此出現了先有技術,后有管理的現象。目前,在互聯网的管理方面,部分地方存在著令人擔憂的管理“真空”,這些“真空”在互聯网的運行中极有可能造成影響很大的風險。而网上証券交易在實際執行過程中會遇到各种各樣的問題。因此,對网上証券交易的監管,可以說是一個涉及社會各方面的問題,監管体系的各組成部分都面臨著网上証券交易帶來的挑戰。
何為网上証券交易
网上証券交易是指投資者利用互聯网网絡資源,包括公用互聯网、局域网、專网、無線互聯网等各种手段進行与証券交易相關的活動,包括獲取實時行情、相關市場資訊、投資咨詢,以及网上委托等一系列服務。狹義的网上証券交易是指借助互聯网,完成開戶、委托、支付、交割和清算等証券交易的全過程,在線獲取与証券交易有關的財經資訊信息等服務。其廣義概念則包括部分或完全利用有線或無線网絡、內聯网或互聯网完成開戶、委托、清算、支付、交割等証券交易過程,部分或完全在線獲取投資資訊信息,以及建立在此之上的個人理財等其他金融增值服務。目前人們所指的网上証券交易主要是廣義概念上的,而實際操作還只是處于狹義概念。
自20世紀90年代以來,网上証券交易在世界范圍內對全球的証券交易甚至全球經濟產生了巨大影響,對傳統的証券交易手段也提出了挑戰,同時也對監管体系提出了新的要求。网上証券交易引起的風險問題如安全性等,日益引起証券商、投資者和監管机构的關注。研究和解決网上証券交易的風險,保障証券交易的安全、高效,是關系到网上証券交易健康發展的大課題。
1、网上証券交易的模式
世界上許多國家和地區都在積极發展网上証券交易,由于各國和各地區的交易制度、技術發展程度、以及相關配套的法律、法規不同,网上証券交易的運行模式也不同。其中美國的网上証券交易是世界上出現最早的,運行也較為成功。如在傳統折扣經紀商轉向网上証券經紀業務的模式中,美國嘉信証券堪稱証券公司學習的典范。世界上許多國家和地區在開展网上証券交易時都會或多或少地參照美國的經驗。另外,日本、韓國和我國香港在网上証券交易中也各有特色,也值得學習。
受互聯网發展程度、証券法規与監管方式差异的影響,网上証券交易在我國內地的發展表現出很強的本土特征,其主要表現為：以証券相關信息技術的發展來推動网上証券交易業務的發展,但一些公司的被動態度使IT公司构成网上証券交易業務的全權代理；証券公司開展网上証券交易的發展速度与力度与証券公司分支机构規模大小基本呈現相反態勢；大部分証券公司介入网上証券交易只屬表層,而其屬下的机构競爭使得“擺地攤”已成為一种普遍現象。
從經營模式來看,我國网上証券交易可以大致分為兩种：一是IT公司主導模式。网上証券交易在國內開展,開始是由証券公司全權委托IT公司負責的,即IT公司（包括网上服務公司、資訊公司或軟件系統開發商）負責開設网絡站點,為客戶提供投資資訊,而証券公司以營業部的身份在后台為客戶提供网上証券交易的通道,起初開展网上証券交易的証券公司基本采用了此种模式；二是証券公司主導模式。目前國內一些大証券公司開始設立自己的网站,并紛紛開通了本公司的网上交易系統网絡,客戶委托直接該网絡到該証券公司的交易系統,不再經過IT公司。這种模式比較科學,是証券公司開展网上証券交易的方向。不過,受各公司后台系統的影響,這种模式之中,一般有總部集中交易方式、証券公司各分支机构獨立交易方式以及點對點遠程交易改造等几种情況。
2、网上証券交易与傳統方式風險比較
在過去的几年中,從証監會到証券公司對于傳統的証券交易手段中所出現的風險進行了多次討論,對從交易流程到技術中可能出現的問題都已經進行了全方位的技術論証。但在网上証券交易出現后,原有的風險防范手段在网上証券交易面前顯得力不從心。因此比照傳統的証券交易模式,找出現在的監管体系存在的不足,就顯得非常必要。
在网上証券交易過程中,投資者只需要在所開戶的証券公司取得网上証券交易軟件,或從相應的网站上下載交易軟件（根据不同証券公司的要求,可能需要在証券公司做一個确認手續）,將軟件安裝在可以連上互聯网的計算机中,就可以進行网上証券交易了。网上証券交易軟件一般包含兩個部分,即行情分析部分和委托交易部分。网上証券交易与傳統交易方式各有特點、風險也不同。
3、网上証券交易的監管路徑
（1）對市場數据的監管
市場數据包含了報价和最新成交价信息。在美國《交易法》中規定了証監會必須保障市場參与者和公眾在“公平合理”、“無不合理歧視”的條件下,獲得有關的市場數据。早在20世紀70年代,美國証監會就通過了《統一行情傳輸協議》和《統一自動行情報价》的計划。在此基礎上,交易所和美國証券交易商協會（NASD）成立了統一傳輸協會（CTA）,該協會管理在交易所挂牌的股票報价信息和最新成交价信息,并就統一報价和報告問題制定相關政策。
（2）對在線論壇的監管
在線論壇包括三种方式：第一种是可供參加者對各种論題進行實時張貼和瀏覽的討論組或“聊天室”；第二种是网站上設立的公告板（BBS）,BBS是一個网絡信息中心,有關發行人、証券、上市公司所屬各行業或市場其他方面的評論都可以在此提交和保存,以供回溯瀏覽；第三种是由主持人實時主持的网站,其特色是邀請“專家”進行討論。美國聯邦証券法的許多條款都适用于在線論壇。
（3）對隱私權的監管
隱私權一直是最近比較敏感的話題之一,也是人們非常關注的一個問題,根据聯邦貿易委員會（FTC）的定義,“個人信息”包括以下兩類：第一是用于識別個人身份的信息,如姓名、郵政地址和E-mail,這被稱作“個人識別信息”；第二是人口統計与個人偏好信息,如年齡、性別、收入水平、愛好或興趣等。
（4）對門戶站點的監管
門戶站點作為Internet的入口,是提供在線金融服務的關鍵；在吸引网民的競爭中,也是在線証券公司和銀行的重要競爭對手。根据美國《交易法》15（a）條款,門戶站點不作為經紀商在証監會注冊,但在交易中獲得佣金的實体,通常被認為是在充當經紀商。如果門戶站點与經紀商簽訂了類似的收入共享協議,就視同它接受了基于交易的償付,應該作為經紀商注冊。
需要提起注意的是,以上方法主要是國外交易制度的產物,我國与美國在開展网上証券交易的方面存在很大差別,主要包括：投資者的差异、网絡安全性、网上証券交易的成本、交易制度的差异和政策法規的限定与健全等五個方面。因此,在實際應用過程中,需要因地制宜,加以調整。
4、网上証券經紀業務的風險管理
在网上証券交易過程中几個參与主体分別為：投資者、証券公司、互聯网提供者三方。傳統意義上的証券交易即在証券公司營業部營業場所內進行的股票委托交易的參与方為証券公司和投資者。由于在网上証券委托中參与的主体多了一個互聯网提供者這一非常特殊的“第三者”,使得网上証券交易与傳統意義上的証券公司營業部內的証券委托交易在監管上、可能發生風險的環節上都大不相同。
网上証券交易,既是証券交易活動,又是一种電子商務過程。由于网上証券交易的這种兩重性,決定了在网上証券交易中,既包含了傳統交易業務的成分,又具有電子商務的成分。因此,在交易過程的各環節產生的風險以及對這些風險的防范是十分重要的。
在互聯网上傳遞的信息一般通過各种加密算法進行加密來給予安全保障的。网上証券交易中最常用的為安全套層協議SSL（SecuritySocketLay安er）,在銀行系統中最常用到的是安全電子交易協議SET（SecureElectronicTransactions）,這兩种加密協議是目前比較通用的加密協議,也是比較先進的加密算法。在SSL和SET加密算法中,只要加密的強度足夠,即使在互聯网上傳輸的加密信息被截獲,也很難被破譯成明文。由于互聯网的開放性,造成在互聯网上的傳輸數据比起証券公司的內部局域网的數据更容易被人獲取。
网上証券交易的委托數据在互聯网上傳輸過程中隨時會存在被截取、破譯的風險,為了盡可能地減少委托數据在傳輸過程中的風險,就要從數据在互聯网上的傳輸机制入手,從制度上做好防范措施。
首先,在加密机制上,要定期更新所采用的加密算法,以防止由于加密算法過時,造成不必要的損失；其次,根据互聯网上數据傳輸的特點,在証券公司的負責接收网上証券交易的委托單的服務器上安裝“防火牆”一類的軟件,禁止有人通過互聯网對服務器的端口進行掃描。
其次,交易密碼也需要重點注意。与傳統的証券交易系統一樣,网上証券交易系統主要通過客戶號（即股東代碼）和交易密碼作為交易對象的識別標志。為防止网上証券交易所造成的交易密碼外泄,除了要對投資者進行必要的風險揭示外,還應盡量引導投資者不用如生日、手机號碼,傳呼机號碼等与自己有關的特征字符作為交易密碼。對于在白天因生意清淡而改做网上証券交易的网吧來說,應制訂相關的制度,對經營网上証券交易的网吧進行認証,并簽訂責任書,以給投資者一個安全的交易環境。
第三,有關信息內容的監控。互聯网現在已經成為一种廣泛、實時的通訊方式,具有低成本、互動性、超鏈接、分散性、匿名性、靈活性等特點。正是由于互聯网具有以上的特點,一方面互聯网非常容易使用,使用起來也非常靈活、方便；另一方面,這些特性也會被不法份子利用,以達到自己的某种目的,由于互聯网的分散性、匿名性、靈活性等特性,造成追索不法分子的難度很大。有一些非法信息甚至從國外發布過來,即使找到了責任人,也無法依法處理。
此外,現階段條件交易行情的傳輸延遲也容易產生問題。互聯网是一种廣域网WAN（WideAreaNetwork）,网上証券交易可以看成是証券公司營業場所的延伸。從理論上說,只要在提供网上証券交易的証券公司的營業部開戶,即使在國外,投資者也一樣可以通過互聯网進行网上証券交易。目前國內的各証券公司大部分的技術開發力量還不夠強大,在网上証券交易的建設上一般采用与网絡公司合作的方式,由网絡公司代為開發网上証券行情交易系統并建設相應的网站。网上証券交易系統的行情傳輸的數据源,一般取自証券公司的行情或從部分提供行情的网站上取得。网上証券交易的行情信息在送過程中需要經過許多中間環節,從网站的數据源開始,需要經過許多网關、路由器的轉發后,才能到達投資者的計算机中。
我國的股票交易主要是以各投資者自主交易為主,在网上証券交易過程中,直接通過行情揭示軟件所顯示的當前報价,進行交易。如果發生了行情傳輸的延遲,容易出現因行情報价不准而使委托單無法成交的現象。一旦出現這种情況,事故的責任追究卻非常困難。网上証券交易的行情及委托數据的延遲會隨著互聯网技術的發展而不斷得到改善。現階段,要想避免由于网上數据傳輸的延遲而造成的交易風險,可以采取以下几种措施：第一、盡量使用高速、寬帶网絡；第二、在使用网上行情分析軟件時,可以有多個數据源供用戶選擇,投資者應根据實際情況,選擇速度較快的數据源。在現有的技術條件下,采用這些做法,可以最大限度地防止网上証券交易因行情傳輸延遲而產生的風險,隨著互聯网技術的不斷成熟,网絡的速度會越來越快,造成行情延遲的可能性也會越來越小。
5、資金風險防范的特殊性
在《网上証券委托暫行管理辦法》中的第十條規定：“開展网上委托業務的証券公司禁止直接向客戶提供計算机网絡及電話形式的資金轉賬服務。禁止開展网上証券轉托管業務。”但該《辦法》并未限制以銀行作為發起方,与証券公司進行网上轉賬業務。目前証券公司開展的网上証券交易中轉賬業務的方式主要有二种：第一种是在同一証券公司的不同營業部之間進行网上資金划轉；第二种是以銀行為發起方進行“銀証轉賬”業務。在國內的証券公司所采用的网上証券交易系統中,普遍未提供証券的轉托管業務,但多數网上証券交易系統都提供了銀証轉賬功能。
网上轉賬功能一方面給投資者提供了方便,使投資者足不出戶就可以在家中進行資金的划轉,使网上証券交易的快捷、便利的特性得到了充分的發揮；另一方面,网上轉賬功能有給投資者帶來的一定的風險。做好网上証券交易的銀証轉賬,能夠對网上証券交易起到一种促進作用。
6、网上証券交易的技術風險
网上証券交易實際上是基于Internet/In安tranet技術的電子商務活動在証券行業中的運用。由于互聯网的開放性,使大量新技術也隨之出現并被運用于互聯网上,互聯网上的管理水平已經遠遠跟不上技術的發展,出現了先有技術,后有管理的現象。正是由于技術發展的超前性,目前在互聯网絡的管理上部分地方還存在著“真空”,這些管理上的“真空”在互聯网絡的運行中极有可能造成風險。目前网上証券交易的网站一般所采取的安全措施有如下几种：
防火牆技術
利用防火牆技術的核心思想是在不安全的网間環境中构造一個相對安全的子网環境。目前其實現方式有兩种,即基于包過濾（PacketFilter）的防火牆和基于代理（Proxy）的防火牆。通過利用防火牆技術設置前置机將証券公司和銀行服務器与因特网隔离。而且在因特网交易机上轉發的全是密文,這樣,即使因特网交易机遇到攻擊,最大的風險只是系統停止運作,而不會造成失密或數据破坏。
數据加密技術
网上証券交易通常采取了對稱加密与不對稱加密結合的方式,确保數据的保密性。目前,Internet上有几种加密協議在使用,對應（七層）网絡模型的每一層都已提出了相應的協議。SSL和SET与電子商務的關系最為密切。目前在解決信息加密上,國內外采用SSL協議,通過加密技術的運用來完成信息的保密性和完整性。SSL協議所能實現的安全保密功能以及為實現各項功能所采用的技術有一定結构。
這一技術在電子交易中過程中,信息傳遞的安全起了決定性的作用,客戶端軟件在每次進入交易委托窗口前都要進行交易登錄,登錄過程為：客戶端軟件隨机產生一個對稱密鑰,用証券公司不對稱公鑰加密后送証券公司,這樣,保証了對稱密鑰傳輸過程中的保密性。証券公司与銀行之間的指令傳輸也全部用銀行每天隨机生成的密鑰加密（該密鑰也通過不對稱加密傳送）,保証了傳送過程中的保密性。由于系統所用的不對稱密鑰及對稱密鑰全部每天隨机產生并更換,密鑰被破譯的可能性几乎為零。
此外,現階段大部分証券公司都沒有采用WEB頁面的方式直接進行証券交易,而是采用客戶端軟件的方式,后一种方式雖然比較麻煩,但可以有效隔离行情服務器、交易服務器与WEB网站服務器之間的信息交換,從而在一定程度上保証了交易本身的安全性。
7、對監管体系的挑戰
网上証券交易在實際執行的過程中會遇到各种各樣的問題,從技術上,資金的處理、交易上,甚至在許多可能是被認為与网上証券交易毫不相干的地方,如合作伙伴、銀行、互聯网經營机构等的一些動作都有可能對网上証券交易造成影響。因此,對网上証券交易的監管,可以說是一個涉及社會各方面的問題。監管体系的各組成部分都面臨著网上証券交易的挑戰。
對監管机构的挑戰
网上証券交易作為傳統体制下破土而出的新生事物,与現行的証券監管制度發生衝突,對比美、日証券市場网上証券交易的發展狀況來看,我國監管机构主要面臨以下問題：風險監管方式需要改變,對有關上市公司信息披露進行必要的規定,對有關証券公司网站進行相應的管理,同時又要防范欺詐等違規行為的發生,确保証券業与相關金融行業的監管政策的一致与協調。此外,對有關風險承擔的規定和對网上証券交易技術服務网站的監察是相當繁重的。
對証券交易所的挑戰
實行网上証券交易后,証券交易所面臨的挑戰主要表現在以下几個方面：技術系統應用面臨潛在競爭,有關信息披露的文件和有關材料的傳遞需要更新,网上發行股票的管理和証券交易所業務監管的重建,此外有關清算的流程也面臨重新設計的問題等。
對証券公司的挑戰
對証券公司而言,實行网上証券交易后其在內部面臨風險主要分布在技術安全与業務監管兩個方面,而在外部生存環境方面可能面臨的主要是銀行業与可能成為网上証券交易商的IT公司的挑戰。具体包括：
（1）公司內部管理的重組,主要是指“營業部”的變化及其管理与証券業務的軟硬件分离及其管理。
（2）公司网頁交易模塊与咨詢服務模塊的監控。這方面的風險主要表現在信息咨詢服務、通訊与客戶指令、數据資料安全及互聯网証券發行等方面。
（3）証券公司面臨加強整体管理的需要。
（4）股市交易行情波動對業務穩定性的影響。
此外,网上証券交易也使証券公司面臨其它問題,如信用問題、网絡安全性、速度和穩定性、交易成本控制和預期收益与成本的不對稱性。
對其它相關主体的挑戰
主要包括對証券登記公司的衝擊和對投資者風險抗拒能力的挑戰兩個方面。其中對投資者風險控制要求這方面,可能主要是自我對网上証券交易風險認識不足的風險,其次是其网上証券交易服務商的信用風險,此外還有風險承擔能力与自我教育的問題。
8、网上交易的法律与政策環境
我國的网上証券交易盡管起步較晚,但是在交易過程中所采用的各种技術手段、安全措施已經達到了國際先進水平。同比國際市場上,美、韓等國的网上証券交易中采用的各种技術手段与我國的网上証券交易類似,其网上証券交易的金額已經占了証券交易的相當大的比重。而我國証券市場上网上証券交易的金額比起整個証券市場的交易金額卻很小,除了因傳統觀念的束縛和网絡硬件等基礎設施的建設還不夠完善之外,我國网上証券交易的政策和法律環境還遠遠落后于网上証券交易的技術水平,這也是制約我國网上証券交易的因素之一。
目前,与我國网上証券交易相關的法律法規主要有《中華人民共和國刑法》、《中華人民共和國合同法》、《中華人民共和國計算机信息网絡國際聯网管理暫行規定》、《中華人民共和國証券法》、《网上証券委托暫行管理辦法》、《証券公司网上委托業務核准程序》、《計算机信息系統國際聯网保密管理規定》、《金融机构計算机信息系統安全保護工作暫行規定》等,法律法規的不斷完善為我國的電子商務和网上証券交易的開展起到了積极的推動作用。
當然,我國開展网上証券交易以來,在法律法規上、政策上還有一些問題需要解決。网上証券交易涉及信息安全、知識產權、隱私權、信息內容、數字簽字和認証等許多法律問題,既要對現有法律法規條文進行适當的修改完善,又要制訂新的法律法規,逐步完善网上証券交易法律法規体系。
其中最优先需要考慮的問題包括：電子身份認証、网絡信息安全、知識產權、內容審查、网絡犯罪、交易費用、責任的判定与承擔、銀証之間分工合作、网吧管理与网上開戶等多個領域內的問題。除此之外,ISP和投資者之間的權利与義務關系、對互聯网相關行業的引導問題、隱私權問題也需要引起有關部門的注意。
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