如何筛选适合的长期投资标的？
近日有媒体界朋友问笔者一个问题：“你认为要让退休人员安心长期持有，除了每年稳定的现金股利之外，还要注意那些简单的选股重点？”这真是一个很棒又实用的问题。
笔者认为，稳定的现金股利其实背后隐含的意义，就是上市柜公司长期创造净现金流入的能力，一家公司若无法透过营运活动创造稳定的现金流入，就无法发放稳定的现金股息来回馈股东。
然而，是否只有每年稳定配息的公司，才适合退休人员长期投资持有呢？其实并非如此的。
大家都知道美国股神华伦．巴菲特的公司，波克夏海瑟威长年以来，几乎未曾配出现金股息给股东，反而透过原有股票进行分割，而股价的长期涨升，让长期持有该公司的投资人身价跟着水涨船高。
因此，华伦．巴菲特曾说，股东若有现金需求，直接从市场卖出股票就可以了，何必等配股息还要去申报股利所得税，岂不更方便？
这点出一个重点，当公司运用资金的资产报酬率高于股东自行运用的报酬率时，一个负责任的经营者，应将公司创造出的现金流入，进行再投资以创造更好的股东权益报酬率。
由此可知，企业长期创造净现金流入的能力，及再投资运用资金的能力，才是企业价值增长，及提升股东投资报酬率的真正源头因素。
企业创造出的净现金流入，除用于配息外，其可能转为资本金（股本），即透过盈余转增资方式，将公司创造现金能力转为以股票表彰之高流动性及高变现性之有价证券。
透过盈余转为股本方式，只要企业盈余表现优异，股票价格居高不坠，股东一样可以看到自己的资产不断增值，其投资回报率甚至可能高于领取现金股息。
一般而言，一家公司的股本主要来自三大类资金来源。第一类是现金增资补充股本；第二类是盈余转增资为股本；第三类为各类公积转增资为股本。
这其中，第二类及第三类股本来源，为公司营运期间所累积出来的营运成果，代表公司价值的提升来自实际的经营效益，而不是由股东持续进行资金的挹注；第一类股本来源，则为股东出资额，也就是由股东自己所拥有的资金投入，并非由公司经营成果所转换而来。
一家已经营运相当时间的公司，若其股本形成仍主要来自股东的现金增资出资所转换，往往代表其盈余及现金创造能力偏弱，或是其产业长期投资风险偏高。
对于长期股本形成中，现金增资比率长期偏高，或是比率持续出现走高迹象的公司，投资人在投资时，应慎选切入时机，并不适合想长期投资之退休族群，因这些公司可能普遍较欠缺产业或经营能力的优势，对长期投资者而言，其投资风险不仅偏高，还可能造成投资本金的持续垫高（缴交现金增资股款）。
换言之，对长期投资者而言，吾等应观察一家公司之股本来源，是否主要来自盈余转增资或资本公积转增资？
答案若是正面，则表示该公司对长期投资者而言，是较适合的投资标的；反之，若股本来源之中，有很大比例来自现金增资，长期投资者应尽可能避开此类公司。
案例一：彩晶（6116）
该公司创立于1998年6 月，至今大约为13 年，说长不长、说短不短。但从上表可知，该公司至2009年底，股本522.4亿中，共计有457.57亿，占有87.58%来自股东的现金增资，只有12.42%来自盈余转增资、资本公积等。
此显示，该公司长期损益状况、自由现金流量的创造能力可能均欠佳。这种公司可能因产业景气循环波动状况而成为市场短期注目焦点，而刺激股价产生短期向上波动，但对长期投资人而言，却不是理想的投资标的。
案例二：友达（2409）
该公司创立于1996年8 月，至今大约为15 年，比彩晶仅稍早约2 年。但从上表可知，该公司至2009年底，股本822.7亿中，共计有310.29亿，占35.15%来自股东的现金增资，来自盈余转增资、资本公积等合计，则高达64.85%。
此显示，该公司长期损益状况、自由现金流量的创造能力均较前者佳。对长期投资者而言，在同样的产业类别中，应优先选择股本来源来自现金增资比率较低的公司，才能使自己先立于长期不败之地。
案例三：台塑（1301）
该公司创立于1954年10月，至今已超过50 年，目前股本为612亿。但从上表可知，该公司的股本形成中，来自股东的现金增资比例为16.6%，且正逐年下降当中。
如果您够细心，就会发现，该公司的现金增资比例在1998年时，曾下降至仅占19.2%，1999年突然现金增资了47.26亿，才又使其股本形成中，来自现金增资的比例一次性提高到28.74%。
此乃因该集团于该时期，大力扩充麦寮六轻厂区的转投资新事业，使其集团各公司资金需求转为殷切所致。
过了资本支出大力扩充、资金需求的高峰期后，该公司股本形成中，现金增资所占比例又逐年下降，若非近年因抑制股本膨账、现金股利比例提高，相信其下降速度会更快。
案例四：联发科（2454）
该公司创立于1997年5 月，至今大约仅14 年。但从上表可知，该公司至2009年底，股本109亿中，来自股东的现金增资，占股本比例已下降至仅占4.75%，而来自盈余转增资、资本公积等合计，则高达95.25%。
此显示，该公司无论长期损益状况、自由现金流量的创造能力均表现优异。
对想长期持有股票之长期投资人而言，不仅要选择具长期稳定的配息能力之优质企业，也应同时关心企业在营运规模扩充过程中，其是否具备自我创造营运资源的能力，才能使自己的投资不仅可能有股息之投资回报，亦能同时享受企业成长过程的复利报酬。@
摘编自 《散户启示录：财务长的全方位投资分析术》 商周出版社 提供
