【大纪元2020年04月28日讯】在经济将重新启动的预期心理下，道指周一（27日）大涨1.5%或358点至24,133点，不但站稳24,000点心理关口，也站上了50日均线，距离3月23日的低点18,213点已越来越遥远，形成中多上涨的格局。
技术面显示，道指下一道关口是200日均线26,585点，而从此往上的2,000点，比起迄今反弹的约6,000点，似乎更具有挑战性，因为今年夏天也正是检验经济是否呈现V型弹升的关键时刻。
众所周知，股市反应的是投资人对未来的信心，而这信心除了建立在全球央行的同步宽松政策外，也建立在各国政府的大力纾困上，更建立在疫情正在缓解、欧美经济正在重启的复苏道路上。
然而，重启经济的初期并非必然伴随经济的快速复苏或企业财报的大幅反弹，许多保守的专家仍然紧盯着实际的经济和财报数字，用来衡量股市目前的水位是否合理。
一个思考方式是此时股价的估值是否合理？由于“中共病毒”疫情冲击了企业获利，标普企业今年首季获利或衰退14%，第二季可能继续衰退33%，根据IBES统计，标普500指数的前瞻四季本益比已达20.1倍，较疫情未发生之前的14倍大幅提高。
此时股价若要持续上涨，除了本益比要持续扩张外，就是要企业获利与预期上修。据此，许多专家对后续的涨势持保留态度。
不过，笔者认为用前瞻四季的本益比来估算股市的合理值，似乎过于保守。由于此时市场参与者多数已预期景气即将复苏，因此可以将今年上半年的获利撇在一边（这部分已在3月股市崩盘中反映了），只看今年第三季或明年第一季以后的前瞻四季获利，这样的本益比数字可能就降到合理的15～16倍。
换言之，此时股票到底贵不贵？端看投资人如何评估疫情结束后的企业获利数字，而不是一味地沉湎于受到疫情冲击的负面财报。
第二个思考方向是美股若要持续上涨，将由何种类股或指标股担纲？是已经抗跌且领涨的宅经济科技股？还是遭受疫情冲击而跌深的传统经济代表股？
一般而言，在景气复苏未明之前，聪明资金的流向倾向谨慎，只会顺水推舟，由于科技股在这波疫情的冲击下获利减损有限，上半年可能衰退5%以内甚至出现增长，相对表现强劲，因此资金很可能在一段时间持续簇拥该类股。
至于传统经济类股，包括今年受到油价崩跌而重挫的油企，以及涵盖整体经济的银行类股，在景气未明之际只能落后跟涨，偶而跌深强弹，但涨幅很难超越业绩稳健的科技股。
直到经济出现V型反弹或整体股价指数突破前高附近时，补涨的买盘才会大举涌进这类传统股票，或许将成为科技股涨多之后的多头新主力，而下半年的财报数字若出乎预期得好，也是助长因素。
第三个思考方向是疫情若又出现反反复复，例如，部分先进国家在重新开启经济后又出现二度感染，导致二度隔离，股市将解读为利空。部分悲观的分析师或许预期在这种情境下，股市还会重新测试3月23日的低谷。
但值此夏季即将来临、病毒不易存活，且各国政府谨慎分阶段重启的当下，笔者预估疫情再度恶化的概率可能不到10%。
另一个可能是，经济重启之后没有二度感染问题，但民众仍然戒慎恐惧，多数商家一段时间仍然门可罗雀，导致企业获利要到第四季才出现像样的反弹。在这种情况下，第三季的获利可能仍旧低迷，但由于股价已经自低谷上涨近30%，因此出现较大的获利回吐卖压。笔者认为这种情境的概率可能高达30%。
但不管经济重启后的状况多么糟糕，笔者深信很难重现3月23日之前那种投资人什么都抛售的恐慌潮，因为此后的疫情是在准备收尾，而不是像当初般如火如荼展开，这次若有回跌，许多聪明的投资人是倾向买进而非出脱持股的。
此外，即使股价反弹迄今，全球央行和各国政府仍不敢大意，预估一段很长的时间将持续其宽松的货币和财政政策，如同2008年以后的长期刺激政策一样，将保证经济在正式复苏前，股价能领先地不断反弹。
周一，日银宣布了无限QE（量化宽松）政策，决定扩大货币刺激计划，包括取消国债购买上限、提高公司债与商业票据的年度购买规模等，日经指数闻讯大涨2.7%。欧洲情况也是一样，周一泛欧600指数大涨1.6%，主要反映市场预期本周四欧洲央行的政策会议将发布持续宽松的购债动作。
代表市场波动性风险的VIX恐慌指数，在3月创下历年次高的80左右以后，已呈现一路下滑，周一跌到33.29，较高峰约回跌58%，属于危机警报解除的状态。该指数长期平均约在20左右，股市长期牛市还可能跌到10以下。
责任编辑：叶紫微#
