王赫：全球私募股權投資在中國陷入困境

【大紀元2024年12月26日訊】中國資本市場正在深刻地演變。Wind數據顯示，截至12月18日，2024年A股首次公開募股公司（IPO）共95家，同比減少69.65%，是2014年以來首次出現IPO企業數量不足百家的情況。

從表1可以看出：2018年股災之後，雖有中美貿易戰和疫情，A股連續3年上漲，2021年到達頂峰，IPO公司數量和募資額創2000年以來新高。但2022年起，上海封城、中國經濟大盤動搖，A股轉頭向下，連續2年多下滑，疊加中共股市政策調整（其中，2023年8月27日證監會提出「階段性收緊IPO節奏」），導致IPO公司數量和募資額斷崖式下降。

表1：2019—2024中國A股IPO公司數據

單位：募集資金-億人民幣

科創板正式開板
2020
396
95.07%
4725
86.39%
2021
522
31.82%
5426.54
12.92%
北交所運行
2022
424
-12.58%
5868
2.64%
上海封城
2023
313
-26%
3564
-39%
全面實行註冊制
2024
94
-69.97%
613.05
-82.80%
截至12月20日
資料來源：choice數據、Wind數據、普華永道等等

中共為提振股市，2024年推出一系列政策（尤其「924新政」），加大監管力度，甚至一度暫停上市審批。表面上看，有些效果，上證指數一度從跌破2700點到飆升至3600多點，可是後續乏力，現回落到3300多點。

更嚴重的是，IPO斷崖式下降導致了一個中共意想不到的情況：12月24日英國《金融時報》報導，根據Dealogic的數據，在中國開展業務的前十大全球私募股權投資公司中，今年沒有任何一家投資的中國企業上市，或者通過併購交易完全出售股權。這是10年來首次出現「零退出」的情況。

私募股權（PE）投資幹什麼？主要是尋找有發展潛力的、不遠的將來能夠上市的企業，進行權益性投資，通過推動企業上市而獲得高額回報。比如，軟銀投資阿里巴巴，收穫了幾百倍的投資回報。私募股權基金的期限一般為5—8年，雖有多種退出方式，但最理想的是IPO，包括國內A股上市和海外（最主要的是美國）上市。

然而，2022年以來A股IPO公司的斷崖式下降，使在中國投入巨額資金的全球私募股權投資公司，飽受打擊。

其實，2020年的「螞蟻事件」（馬雲主導的螞蟻科技集團上市計劃，被稱為世界證券市場規模最大的一次IPO發行活動，在上市的前2天被中共監管當局突然叫停）、2021年的「滴滴事件」（滴滴是中國最大叫車平台，2021年6月底至紐約證交所上市，在中共的打壓下，僅僅上市156天即宣布自美國退市，成為史上最短命的中概股），已經重創了國內外的投資者，給全球私募股權投資公司敲響了警鐘。

但是，沒想到形勢會惡化得如此之快。中國企業不僅A股上市被大幅收緊，赴美上市也道路艱難（見表2）。

表2：2019—2024中國赴美IPO公司數據

單位：募集資金-億美元

資料來源：媒體報導

2018年，儘管美中開打貿易戰，但美國反而迎來了自2010年以來數量最多的中國企業在美IPO。2020年和2021年，疫情肆虐，中國企業赴美IPO的募集資金卻大幅增長，全球私募股權基金是幕後重要推手。

不過，2021年的「滴滴事件」影響巨大。2021年上半年，共有37家中概股在美股IPO上市，是上一年同期的兩倍多。「滴滴事件」之後，當年剩下時間僅有3家中概股成功在美上市。這年12月24日，中共當局發布《國務院關於境內企業境外發行證券和上市的管理規定（草案徵求意見稿）》和作為《管理規定》配套規則的《境內企業境外發行證券和上市備案管理辦法（徵求意見稿）》，並已於2023年3月31日起正式頒布執行。新規的核心是監管全面、系統升級，重點加強所謂「國家安全審查」。在一定程度上推進了中美的金融脫鉤。

另一方面，美國也在加強對中概股的審查，其中包括迫使中共讓步達成中美審計協議（2022年8月）。2023年，拜登簽署了一項行政命令，限制美國公司對從事人工智能、量子計算和半導體的中國初創企業進行投資。

表2顯示，2022年赴美IPO數量和募集資金斷崖式下降；2023年和2024年，雖然IPO數量分別回升到30家和36家，但募集資金卻少得可憐。

而中資企業赴美上市的鎖緊，和A股IPO的驟降，導致全球私募投資公司的獲利退出渠道被攔截，2024年甚至出現了「零退出」的情形。曾經的好日子一去不復返，現在是吃苦頭了。

事情的另一面，這裡要提到一個事件：隨著美國政府進一步限制對國安存在威脅的中國行業進行資本投資，目前已有二十多家私募基金公司承諾不投資位於中國和香港的實體，也不接受來自中國投資者的投資。這二十多家私募基金公司支持人工智能和半導體等敏感技術。

就目前的情況而言，全球私募投資公司在中國的困境，不是短期能解決的。這至少導致三個直接後果：

第一，加速外資尤其是風險投資撤離中國。Dealogic的數據顯示，截至10月初，今年以來境內外風投基金在華投資約64億美元；而在2018年至2022年期間平均每年投資約140億美元。2021年，風投基金甚至在中國投資了420億美元，達成了逾2,400筆交易。

第二，這迫使中共各地政府更加積極成立政府產業引導基金，為重點產業和新興產業提供資金支持（統計顯示，截至2024年上半年，累計設立政府引導基金2126隻，總目標規模超12萬億元）；而從長遠來看，這種方法可能使「中國的創新優勢面臨被嚴重削弱的風險」。這不僅是因為政府基金中存在的腐敗，也是因為其缺乏識別科技行業贏家的能力。而對私募股權投資、風險投資來說，除了提供資金外，還會提供更多增值服務，對被投資企業的決策給予很多專業的意見，其價值不是用金錢所能衡量的。

第三，缺少來自海外的天使投資、風險投資、私募股權投資，不僅會推動中共和西方的科技脫鉤、金融脫鉤、經濟脫鉤，也會使中共二十屆三中全會提出的「發展耐心資本」、「加強對國家重大科技任務和科技型中小企業的金融支持，完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策」，更快地淪為空話。

概而言之，全球私募股權投資公司在中國所陷入的困境，也是中共的困境。

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責任編輯：高義#