巴菲特曾主導的波克夏逆勢增建築商股 打何算盤

【大紀元2026年08月24日訊】大家都想學巴菲特投資，但巴菲特的投資策略，簡單地說，「買股票就是買企業的部分所有權」，主張以低於內在價值的價格，買入具備有持續競爭優勢的卓越公司，並透過長期持有享受複利增長。試問：有多少人做得到呢？尤其他曾主導波克夏‧哈撒韋公司，在房地產冰凍期，竟然又加碼買進建築商股，你認為這會是一項聰明的決定嗎？

隨著在8月17日，波克夏增持了萊納集團（Lennar）的消息一傳開，該公司股價隨即上漲了0.5個百分點。事實上，波克夏是在2026年第二季，同步申報了兩家建商的買入操作，但兩者的投資規模與性質截然不同。

萊納集團（Lennar）——大規模重倉增持：波克夏在該季增持了約30%的股份（涵蓋A股與B股），總持倉市值提升至約11.57億美元，展現對其核心業務的長期信心。

霍頓公司（D.R. Horton）——象徵性極小額試探：波克夏僅買進約3,564股、價值約58萬美元的極小部位，屬於重新開倉的觀察性質。

波克夏並非第一次同時買進這兩家建商，過去數年間曾多次採取「一籃子建商股」的策略，但後續操作有所分歧：

波克夏再加碼建築商股 打什麼算盤？五大原因｜波克夏為何鍾情 Lennar｜注定大建商吃小建商？｜這件事意義更重大 #美國地產熱點 8/22/2026

2023年Q2：波克夏首度同步建倉美國三大建商，買進大量D.R. Horton、Lennar與NVR股票，隨後在2023年底出清了D.R. Horton。

2025年上半年：波克夏再次同步重回兩家建商（分別投入約8億美元於Lennar、1.915億美元於D.R. Horton），但之後又再度減持D.R. Horton。

2026年Q2：波克夏維持「重倉Lennar、輕倉試探D.R. Horton」的格局，並搭配此前全資收購的泰勒‧莫里森（Taylor Morrison），形成了以Lennar和Taylor Morrison為核心的住宅版圖。

房市冷卻期，為何選擇押注建築股？

那為何波克夏要在美國房市的冷卻時期，再度重押建築類股呢？基本上可以歸類五大原因：

一、逆周期撿便宜

當前美國房貸利率處於6.75%左右的高位，全美建築商協會（NAHB）住宅建築商信心指數，已連續16個月低於40（處於萎縮區間），造成逾三成建商降價促銷。

市場悲觀情緒壓低了建商股價，具備充沛現金儲備與償付能力的波克夏，得以在同業縮減開支時以折價成本擴張。

二、近400萬套的結構性剛性缺口

美國目前面臨近400萬套住房短缺，人口成長與家庭組成的基本面剛需未減，解決缺口的唯一途徑就是持續建造新房。

短期高利率雖壓抑了即時買氣，但未滿足的剛需只會遞延而非消失，一旦利率回落，波克夏看準長期累積的需求將加速釋放。

三、「成屋鎖定效應」為新屋創造獨占優勢

大量現有屋主鎖定在過去3%左右的超低房貸利率，換屋意願極低，導致二手成屋庫存極度乾涸。

市場上流通的二手屋極少，迫使有剛性居住需求的買方，只能轉向新成屋市場，讓建商在逆風期仍能維持出貨管道。

四、龍頭建商的逆風抗跌與搶占市占能力

如Lennar與D.R. Horton等大型建商，能透過土地期權（Land Options）降低庫存風險，並有能力自行提供房貸利率補貼（Rate Buy-Downs）等優惠吸引買家。

中小型建商在融資收緊與成本高壓下退場，使產業集中度進一步向具備資金優勢的全國性巨頭傾斜。

五、串聯波克夏既有的住宅產業鏈

結合早前全資收購的高端建商Taylor Morrison、預製房屋製造商Clayton Homes，以及旗下的建材與油漆品牌（Shaw、Benjamin Moore等），波克夏正將低迷的房地產板塊，打造為長期抗通脹的實體現金流引擎。

換句話說，波克夏不是在房市一片大好的時候追高。它是在需求疲弱、建商降價、提供大量Mortgage Buydown、利潤率被壓縮的時候增加曝險。

其實這很符合波克夏典型的資本配置方式：不是猜「明年房價漲多少」，而是找一個處在周期低谷、但長期不會消失，而且產業結構正在向龍頭集中的產業。

為何選擇Lennar，而不是其它？

那又是為何波克夏要持續買進Lennar，而不是D.R. Horton或是其它呢？

簡單說，Lennar其實非常符合波克夏偏好的公司特徵。Lennar在2026財年，第二季的狀況其實不好看：房屋銷售毛利率只有15.6%，去年同期是17.8%；公司為了維持銷售速度，平均激勵措施（incentives）約達售價的12.9%。

但另一方面，它仍然：交屋20,519戶，年增2%；手上有18億美元現金；31億美元循環信用額度沒有動用；不到5%的土地留在資產負債表上；持續降低營建成本與施工周期。

其中最後一點很重要。以前建商最大的周期風險之一是：景氣好時瘋狂買地 → 房市崩跌 → 土地跌價 → 大量庫存減損 → 現金流危機。

Lennar現在推動的是輕資產/輕土地（Asset-Light / Land-Light）模式，大量土地用選擇權（option）、土地銀行（Land Bank）等方式控制，而不是全部自己買下來。這使它比較不像過去典型的高槓桿土地投機商，而更像一個「住宅生產與銷售平台」。

用更白話的方式來說，就是Lennar不想先花大錢囤一堆土地，而是先把土地的「使用權」或「購買權」握在手上，等真的要蓋房子時再買。

傳統的建築商先花3億美元把全部土地買下來，再慢慢蓋出1,000戶。Lennar現在可能透過土地選擇權或土地銀行，先付較少的錢鎖住土地，今年需要蓋100戶，就取得100戶需要的土地；明年如果市場更不好，只拿下80戶的土地就好。這就是所謂的Land-Light（輕土地）。

所以土地可能不是Lennar自己持有，但Lennar已經確保未來可以取得。代價是要支付一定費用或較高的土地價格，但好處是不用一次拿出幾億美元，也不用承擔全部土地跌價的風險。

而這種模式，非常符合波克夏偏好的「規模＋現金流＋抗周期能力」。

押注「大建商吃小建商」

另外，波克夏真正押注的是「大建商吃小建商」。現在高利率對所有建商都痛苦，但大型上市建商與小型地方建商，承受高利率的能力完全不同。

大型建商有自己的抵押貸款業務，可以替買家買降利率；可以一次採購大量木材、家電、建材；可以降低戶型數量，把建築標準化；能從土地開發商取得更好的條件；也有足夠資本在小建商退場時，取得土地與社區。

Lennar自己便表示，該公司的策略不是等待可負擔問題消失，而是透過降價、維持銷售速度和規模來取得市場份額。

因此，在這波高利率居高不下的情況下，小建商受到融資成本高昂衝擊，銷售緩慢，導致土地和開發案被出售，大型建商反而趁機取得土地、提高市占率，在下一輪的房市復甦時，大型建商獲利彈性更大。

如果這就是波克夏的核心判斷，那麼房市越久不復甦，某種程度而言，反而越有利於波克夏建立產業地位。

收購Taylor Morrison的意義更大

不過此前，波克夏收購Taylor Morrison之所以特別值得注意，是因為股票投資只能得到資本利得，但是直接擁有建商，可以和波克夏既有資產產生更多連結。

波克夏的建築產品業務本來就包括Clayton Homes的工廠住宅，與現場建造房屋（Site-Built Homes），以及住宅金融服務；同一集團還有Shaw、Johns Manville、Benjamin Moore、MiTek等與建築相關企業。

所以波克夏現在不是只有「投資美國住房」。它已經橫跨：土地／住宅開發 → 建築 → 建材 → 製造住宅 → 房貸金融 → 保險等住宅相關環節。

因此，我更願意把收購Taylor Morrison這步棋，解讀成：新任執行長格雷格‧阿貝爾（Greg Abel）時代，正在把住房產業變成波克夏另一個長期產業平台。而Lennar等股票，可能是同一個長期產業判斷之下的資本配置。

反過來說，為何波克夏對D.R. Horton投資很少？截至6月30日，波克夏只有3,564股，價值約58萬美元；相較之下，Lennar各類股合計已超過12億美元。

事實上，D.R. Horton本身很好，但現在承受的景氣壓力也很明顯。同期淨利年減12%，取消訂單率由17%上升到20%，公司也明確表示，可負擔問題和消費者謹慎仍壓抑需求，而且銷售激勵措施預計維持高檔。

另一個很值得注意的是，波克夏以前買過很多D.R. Horton，後來又賣掉。它代表波克夏對D.R. Horton的態度一直比較像：看好買進，但價格或條件改變，又賣掉再觀察。而不像Coca-Cola、American Express那種，找到喜歡的企業就長期持有。

所以，波克夏現在對D.R. Horton比較像「留一隻腳在門裡」，對Lennar才比較像真的下注。

格雷格‧阿貝爾的資本轉向

新任執行長阿貝爾，過去長年掌管波克夏非保險業務與能源基建，其首筆百億級交易（收購Taylor Morrison）與持續加碼建商，顯示其偏好現金流可預測、具重置成本壁壘的實體民生重工業。

然而，在科技股估值處於歷史高位之際，將龐大現金儲備配置於低本益比、具剛性需求的實體資產，體現了新管理層對抗總體經濟不確定性的防守哲學。◇

責任編輯：李曜宇#