【大紀元2026年08月26日訊】（大紀元記者李平綜合報導）中國知名超快時尚在線巨頭希音（Shein）計劃9月1日在香港交易所掛牌。但最近幾年，Shein因環境、社會和治理（ESG）問題，不斷引發歐美監管調查和巨額罰款，此前在紐約和倫敦的上市也因此泡湯，所有這些都會給香港的上市蒙上一層陰影。
2022年Shein最高估值接近1,000億美元，如今香港IPO估值上限僅270億美元，縮水超過70%。公司計劃發行約2.8億股，最多募資約18億美元。路透報導稱，截至8月25日IPO訂單簿已獲得足夠認購。
然而，歐美監管不斷收緊，正日益衝擊希音的低價、快周轉和高度依賴中國供應鏈的商業模式。投資者面對的最大問題是：Shein上市後能否繼續在歐美保持高速增長，上市後的監管和商業風險是否有解？
歐美巨額罰款和監管升級
法國是Shein監管壓力最集中的國家。去年法國監管機構對Shein處以4,000萬歐元罰款，涉及虛假折扣、誤導性商業宣傳以及無法充分證明環保宣傳等問題。
隨後法國數據保護機構（CNIL）又對Shein歐洲運營實體處以1.5億歐元罰款，理由是Shein網站Cookie設置違反法國數據保護規則。今年6月，法國監管機構再次對Shein處以約2,250萬歐元罰款。
今年2月，歐盟委員會依據《數字服務法》（DSA）正式對Shein展開調查，重點包括非法商品銷售、平台成癮性設計，以及推薦算法透明度等。其中最敏感的是非法商品問題，這意味著監管重點已經升級到平台安全問題。
美國市場同樣不輕鬆。Shein在香港IPO文件中披露，其美國業務正在接受美國聯邦貿易委員會（FTC）調查，涉及潛在消費者保護法違規。
Shein表示正在配合調查，並警告調查可能導致「大額金錢支付」，從而對公司財務狀況和經營業績產生重大不利影響。再加上Shein一直沒有公開FTC調查的具體原因，對於投資者來說，這些都意味著重大的不確定性。
歐美小包裹免稅取消重創低價模式
過去，因為歐美小包裹免稅政策，Shein等中國跨境電商能夠把大量低價商品直接從中國倉庫發往歐洲，避開傳統進口商承擔的部分關稅成本。
美國和歐盟先後取消小額包裹關稅豁免，重創Shein賴以崛起的「中國製造＋超低價格＋跨境直郵」模式。
去年5月，美國取消800美元以下包裹免稅優惠，隨後Shein披露，今年第一季度，由上年同期3.95億美元盈利轉為9,900萬美元虧損，美國收入下降約14.3%。
歐洲也不再是避風港。歐盟從今年7月1日起取消150歐元以下進口包裹的關稅豁免，對符合條件的小額電商貨物徵收每個商品類別3歐元固定關稅。
這意味著，要減少關稅帶來的成本衝擊，Shein只能漲價、自己吞掉成本，或者改變供應鏈。但漲價會削弱低價優勢，吞掉成本會壓縮利潤，而把生產和庫存大量轉移到歐洲又會增加倉儲、物流和合規成本。
美國和歐洲都是Shein核心海外市場，這兩個市場的監管在全球又最嚴格。歐美同時出手，意味著Shein沒法靠「換市場」來解決問題。
獨立監管風險
Shein採用雙重股權結構，A類股每股擁有10票，B類股每股擁有1票。週一（8月24日）提交給證券交易所的文件顯示，Shein四名聯合創辦人持有59.6%的總股份，但在IPO後卻擁有90%的投票權。
挪威KLP養老基金責任投資主管基蘭‧阿齊茲（Kiran Aziz）對路透表示，這種股權結構，使得聯合創辦人對股東決策擁有巨大影響力，而且沒有固定到期日。
Shein還將首席執行官和董事長職位合二為一。所有四名聯合創辦人既有執行職務又同時兼任董事會成員，七名董事中只有三名是獨立董事。阿齊茲指出，投票權如此集中，可能會削弱獨立監督，加劇管理層和控股股東與少數股東之間潛在的利益衝突。
環保和「綠色洗白」問題
Shein自稱，公司模式是先用小樣品測試新產品再根據需要增加產量，因此未售出庫存很小，浪費比競爭對手更少。但批評者指出，Shein低價傾銷和激進營銷模式，刺激消費者不斷重複和衝動消費，從根本上違背可持續發展目標。
問題是，Shein網站每天推出約4,700種新款，平台商品數量超過200萬種，讓人眼花繚亂。這種「超高速上新＋超低價格」的模式，極易受到環保組織和歐洲監管機構質疑。
去年8月，意大利競爭管理機構對Shein處以100萬歐元罰款，認定其部分環保宣傳存在誤導性，其回收利用、可持續生產以及「evolu希音」系列環保宣傳模糊、誇大甚至具有誤導性。
據路透社報導，在碳強度方面，Shein遠超Zara母公司Inditex。2025年Shein銷售額為418億美元，不如Inditex的465.4億美元，但報告的溫室氣體排放量卻是Inditex報告的兩倍。
塔夫茨大學弗萊徹學院可持續發展實踐教授肯‧普克（Ken Pucker）表示，Shein服裝材質多是化學纖維，售價幾乎是H&M和Zara的一半，生產的所有東西都更像是一次性用品。
一名關注ESG的亞洲投資者表示，快時尚高度依賴高產量和短產品周期、資源消耗和浪費大，投資者的核心問題是：Shein的增長戰略是否能向長期可持續性過渡。鑒於這一點，她不打算投資此次Shein的IPO。
表面功夫做足 效果不大
為應對調查和改善公眾形象，2024年Shein被迫改進可持續發展舉措信息披露、聘請顧問和成立外部ESG諮詢委員會，ESG報告從2021年的僅28頁增至去年厚厚的118頁。
表面功夫雖做足，仍有歐洲和亞洲投資者表示，Shein的勞工條件、公司治理結構、監管審查以及減碳排努力仍令人擔憂。
法蘭克福聯合投資公司（Union Investment）ESG分析師雅尼娜‧巴特凱維茨（Janina Bartkewitz）表示，Shein持續面臨嚴重的ESG爭議，尤其在供應鏈工作條件和勞工權利、供應鏈可追溯性、環境影響以及可持續性影響方面，更是如此。
Shein辯稱，公司的治理、透明度和問責制保持高標準，遵守所有適用法規和上市要求。Shein去年可持續發展報告稱，公司供應鏈有所改善。
然而，歐美調查仍增加巨額罰款風險。歐盟委員會近期因非法產品分別對阿里巴巴旗下的全球速賣通（AliExpress）和拼多多旗下的Temu處以5.5億歐元和2億歐元的罰款。
巴特凱維茨表示，除財務影響之外，監管審查的力度也引發人們對Shein合規性、內部控制和董事會監督的質疑。還有些投資者指出公司治理方面的問題。
真正挑戰：上市後還維持低價否？
Shein香港IPO面對最大挑戰不是「有沒有資金認購」，而是上市能否解決Shein的結構性問題、是否還能維持低價模式？
目前，歐美監管機構從消費者權益、隱私、環保、非法商品、算法，到勞工和供應鏈多個方向同時施壓。另外，美國又取消小額包裹免稅優勢。與此同時，Shein估值又嚴重縮水。
香港上市雖能幫助Shein獲得新的資金，但無法改變歐美市場的監管環境。如果Shein繼續堅持超低價格、瘋狂上新和中國供應鏈驅動模式，就必須承擔越來越高的合規成本，如果為了合規而提高成本和價格，又會失去最核心的競爭優勢。
簡而言之，Shein這次IPO最大挑戰不是上市是否失敗，而是上市後，是否會在歐美監管壓力下被迫改變先前的商業模式。
責任編輯：林妍#
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