【大纪元2026年08月26日讯】（大纪元记者李平综合报导）中国知名超快时尚在线巨头希音（Shein）计划9月1日在香港交易所挂牌。但最近几年，Shein因环境、社会和治理（ESG）问题，不断引发欧美监管调查和巨额罚款，此前在纽约和伦敦的上市也因此泡汤，所有这些都会给香港的上市蒙上一层阴影。
2022年Shein最高估值接近1,000亿美元，如今香港IPO估值上限仅270亿美元，缩水超过70%。公司计划发行约2.8亿股，最多募资约18亿美元。路透报导称，截至8月25日IPO订单簿已获得足够认购。
然而，欧美监管不断收紧，正日益冲击希音的低价、快周转和高度依赖中国供应链的商业模式。投资者面对的最大问题是：Shein上市后能否继续在欧美保持高速增长，上市后的监管和商业风险是否有解？
欧美巨额罚款和监管升级
法国是Shein监管压力最集中的国家。去年法国监管机构对Shein处以4,000万欧元罚款，涉及虚假折扣、误导性商业宣传以及无法充分证明环保宣传等问题。
随后法国数据保护机构（CNIL）又对Shein欧洲运营实体处以1.5亿欧元罚款，理由是Shein网站Cookie设置违反法国数据保护规则。今年6月，法国监管机构再次对Shein处以约2,250万欧元罚款。
今年2月，欧盟委员会依据《数字服务法》（DSA）正式对Shein展开调查，重点包括非法商品销售、平台成瘾性设计，以及推荐算法透明度等。其中最敏感的是非法商品问题，这意味着监管重点已经升级到平台安全问题。
美国市场同样不轻松。Shein在香港IPO文件中披露，其美国业务正在接受美国联邦贸易委员会（FTC）调查，涉及潜在消费者保护法违规。
Shein表示正在配合调查，并警告调查可能导致“大额金钱支付”，从而对公司财务状况和经营业绩产生重大不利影响。再加上Shein一直没有公开FTC调查的具体原因，对于投资者来说，这些都意味着重大的不确定性。
欧美小包裹免税取消重创低价模式
过去，因为欧美小包裹免税政策，Shein等中国跨境电商能够把大量低价商品直接从中国仓库发往欧洲，避开传统进口商承担的部分关税成本。
美国和欧盟先后取消小额包裹关税豁免，重创Shein赖以崛起的“中国制造＋超低价格＋跨境直邮”模式。
去年5月，美国取消800美元以下包裹免税优惠，随后Shein披露，今年第一季度，由上年同期3.95亿美元盈利转为9,900万美元亏损，美国收入下降约14.3%。
欧洲也不再是避风港。欧盟从今年7月1日起取消150欧元以下进口包裹的关税豁免，对符合条件的小额电商货物征收每个商品类别3欧元固定关税。
这意味着，要减少关税带来的成本冲击，Shein只能涨价、自己吞掉成本，或者改变供应链。但涨价会削弱低价优势，吞掉成本会压缩利润，而把生产和库存大量转移到欧洲又会增加仓储、物流和合规成本。
美国和欧洲都是Shein核心海外市场，这两个市场的监管在全球又最严格。欧美同时出手，意味着Shein没法靠“换市场”来解决问题。
独立监管风险
Shein采用双重股权结构，A类股每股拥有10票，B类股每股拥有1票。周一（8月24日）提交给证券交易所的文件显示，Shein四名联合创办人持有59.6%的总股份，但在IPO后却拥有90%的投票权。
挪威KLP养老基金责任投资主管基兰‧阿齐兹（Kiran Aziz）对路透表示，这种股权结构，使得联合创办人对股东决策拥有巨大影响力，而且没有固定到期日。
Shein还将首席执行官和董事长职位合二为一。所有四名联合创办人既有执行职务又同时兼任董事会成员，七名董事中只有三名是独立董事。阿齐兹指出，投票权如此集中，可能会削弱独立监督，加剧管理层和控股股东与少数股东之间潜在的利益冲突。
环保和“绿色洗白”问题
Shein自称，公司模式是先用小样品测试新产品再根据需要增加产量，因此未售出库存很小，浪费比竞争对手更少。但批评者指出，Shein低价倾销和激进营销模式，刺激消费者不断重复和冲动消费，从根本上违背可持续发展目标。
问题是，Shein网站每天推出约4,700种新款，平台商品数量超过200万种，让人眼花缭乱。这种“超高速上新＋超低价格”的模式，极易受到环保组织和欧洲监管机构质疑。
去年8月，意大利竞争管理机构对Shein处以100万欧元罚款，认定其部分环保宣传存在误导性，其回收利用、可持续生产以及“evolu希音”系列环保宣传模糊、夸大甚至具有误导性。
据路透社报导，在碳强度方面，Shein远超Zara母公司Inditex。2025年Shein销售额为418亿美元，不如Inditex的465.4亿美元，但报告的温室气体排放量却是Inditex报告的两倍。
塔夫茨大学弗莱彻学院可持续发展实践教授肯‧普克（Ken Pucker）表示，Shein服装材质多是化学纤维，售价几乎是H&M和Zara的一半，生产的所有东西都更像是一次性用品。
一名关注ESG的亚洲投资者表示，快时尚高度依赖高产量和短产品周期、资源消耗和浪费大，投资者的核心问题是：Shein的增长战略是否能向长期可持续性过渡。鉴于这一点，她不打算投资此次Shein的IPO。
表面功夫做足 效果不大
为应对调查和改善公众形象，2024年Shein被迫改进可持续发展举措信息披露、聘请顾问和成立外部ESG咨询委员会，ESG报告从2021年的仅28页增至去年厚厚的118页。
表面功夫虽做足，仍有欧洲和亚洲投资者表示，Shein的劳工条件、公司治理结构、监管审查以及减碳排努力仍令人担忧。
法兰克福联合投资公司（Union Investment）ESG分析师雅尼娜‧巴特凯维茨（Janina Bartkewitz）表示，Shein持续面临严重的ESG争议，尤其在供应链工作条件和劳工权利、供应链可追溯性、环境影响以及可持续性影响方面，更是如此。
Shein辩称，公司的治理、透明度和问责制保持高标准，遵守所有适用法规和上市要求。Shein去年可持续发展报告称，公司供应链有所改善。
然而，欧美调查仍增加巨额罚款风险。欧盟委员会近期因非法产品分别对阿里巴巴旗下的全球速卖通（AliExpress）和拼多多旗下的Temu处以5.5亿欧元和2亿欧元的罚款。
巴特凯维茨表示，除财务影响之外，监管审查的力度也引发人们对Shein合规性、内部控制和董事会监督的质疑。还有些投资者指出公司治理方面的问题。
真正挑战：上市后还维持低价否？
Shein香港IPO面对最大挑战不是“有没有资金认购”，而是上市能否解决Shein的结构性问题、是否还能维持低价模式？
目前，欧美监管机构从消费者权益、隐私、环保、非法商品、算法，到劳工和供应链多个方向同时施压。另外，美国又取消小额包裹免税优势。与此同时，Shein估值又严重缩水。
香港上市虽能帮助Shein获得新的资金，但无法改变欧美市场的监管环境。如果Shein继续坚持超低价格、疯狂上新和中国供应链驱动模式，就必须承担越来越高的合规成本，如果为了合规而提高成本和价格，又会失去最核心的竞争优势。
简而言之，Shein这次IPO最大挑战不是上市是否失败，而是上市后，是否会在欧美监管压力下被迫改变先前的商业模式。
责任编辑：林妍#
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