【大紀元2013年10月22日訊】（大紀元記者金濤、黃慧明報道）過去中國國內生產總值（GDP）增長隨便找一年都會有雙位數，名義GDP高達20%的亦是屢見不鮮。一般來說，當財源滾滾之時，違約的機會率極低，信貸更是伸手即來，銀行甚至主動獻媚，把錢送到閣下府上。然而，當風向逆轉，經濟走下坡，事情可以變得非常快和十分糟糕，正如魏國於赤壁的百萬雄獅就在風向逆轉的剎那間灰飛煙滅。
於金磚四國大行其道的10年間，中國經濟如日當空，股、匯、樓、出口等皆升，並且游刃有餘，不需把橡皮筋拉得太盡。但好景不常，牛市在一片毫無憂患意識的歡笑聲中落幕，自2010年開始，內地經濟正式急速下滑，而負債亦正拾級而上（圖一）。
2008年還主要是美國次按問題引起的跌市，當東方投資者在嘲笑西方的債務惡習時，中國內部竟在差不多同一段時間肆無忌憚的發放信貸，各地方政府有如街市打折般唯獨落後，大舉借錢，彷彿不用還似的在濫挖。就憑時任總理溫家寶的一句「四萬億救市」，下面的應對是「能拿多少就拿多少」，反正最後結帳的又不是自己。結果，很多資金不知去向，相反港澳卻突然接收了很多人民幣的資金流入，有買房的，有到賭桌上去的，而內地爛尾項目就比比皆是。且看香港樓價和澳門股擎天直沖的表現便可窺探端倪。
地方債大規模湧現，勢頭一發不可收拾，而大陸經濟的輕鬆、平穩期亦早已完結，正在邁向寒冬。問題包括多個行業均出現產能過剩、人口老化加劇、「鬼城」（沒人住的空城）四處浮現、人民幣升值令出口失利、當局錯過了不少金融改革的黃金機會和貧富懸殊不斷惡化等，這只是隨筆給點出幾個問題，而它們每一個都極具殺傷力。
野村明指經濟放緩
中國經濟慢下來已是不爭事實，但最大的問題是市場仍然不願意接受現實，過牛的GDP預測給予投資者還有炒作機會的錯覺（圖二）。野村估計今明兩年的GDP增長為7.7%和6.9%，而市場普遍抱有比野村樂觀的態度，因此當真實情況出現差池時，股市又會跟著調整。
另一邊廂，市場對地方債的問題同樣是過於樂觀，忘記了：1) 經濟放緩下地方債可以完全走樣，2) 經濟放緩比想像中嚴重。現今，中國要維持採購經理指數（PMI）在50以上已顯得非常吃力（圖三），遑論未來漫長的下行周期，在基點更高的情況下，將如何力保？
國內企業的淨利潤率在數年來一直下跌，但股本回報何以看似堅挺？全因企業的負債槓桿持續上升，彌補了來自實體營運上的壓力。但依靠負債絕不可持久，只屬短暫止痛的方法，尤其是當經濟逆轉時，還息負擔便有如利刀穿心。
高盛明指地方債危
中國債雲密佈，傷口最深的是地方債。
高盛在其報告《中國信貸難題》中強調，地方債現爲中國信貸範疇中的高風險領域。本年7月，國務院突如其來宣佈，國家審計局將在全國通過各種渠道對地方債進行徹底審計，並同時將風險控制列爲重要處理級別，預期審計在本月完成。此外，審計局在不到兩個月之前就已提交了一份有關36個地方債務水平的抽樣檢查報告。
高盛分析師們估計，中國地方債在2012年年底已達到15萬億（兆）人民幣，或佔國內生産總值的29％。自2010年以來，地方債數額增長了40％。
在深度分析中國地方政府融資平台的貸款來源後，高盛認爲，企業債券、信托産品以及其它影子銀行等地方政府融資平台貸款爲高風險領域。
地方債本來沒有引起投資界重大的關注，但自從總額有升無減，地方項目回報欠佳，加上內媒偶爾報道信貸爆煲消息，如2011年溫州之殤、今年神木縣煤炭資金鏈斷裂和曹妃甸千億貸款危在旦夕等。
就此，高盛不厭其煩指出地方債核心的問題之所在：
• 地方政府債務快速增長，與審計局2010年的審計相比，在2012年的數額竟大增四成；
• 債務增加部份主要來自於影子銀行渠道，其中的監管相對寬鬆；
• 結構性問題似乎已經惡化，此類問題包括缺乏現金流産生能力及還本付息能力，以及對地方政府隱性擔保的較高依賴性。
情況不容忽視，體系風雨飄搖，明天將進一步探討當地方債遇上冷經濟的後果。◇
