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分析:貿易戰下人民幣走勢及央行的籌碼

近來,在大陸金融界有一種人民幣匯率今年不會破7的觀點。有業界人士認為人民幣貶值的壓力並沒有發生實質的改變。

人民幣離岸價27日跌破6.85。(AFP/Getty Images)

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【大紀元2018年08月09日訊】(大紀元記者何堅報導)自從今年3月份中美貿易戰升級以來,美元和人民幣的匯率變動引發雙方關注,只不過強勢美元對美國川普(特朗普)總統而言是幸福的煩惱,而中共面對人民幣貶值,則是如履薄冰,進退兩難。

4月份以來,人民幣對美元匯率已經降低了8.6%,離岸人民幣近期一度跌破6.9,逼近「7」這個央行心理關口。

即使剛剛公布的經濟利好消息,也沒能阻擋住人民幣跌跌不休的頹勢。

短期利好 難阻市場看跌中共

8月8日(週三),中共發布了7月外貿數據,進出口雙雙大增,但7月貿易順差大減,與6月相比減少逾3成,不過對美貿易順差僅比6月微減2.8%。

外貿利好的消息並未減輕市場對中國經濟的焦慮,當天中國股市和匯市繼續雙雙下跌。

市場對此解讀為,進出口大增是企業趕在關稅全面開徵前搶先進出口。

中國外貿專家們認為,由於滯後效應以及正值夏季外貿高峰期,美國關稅對中國出口的負面影響,可能要3個月後才會看到。

與此同時,中共無疑會擔心,7月份的對美順差數據,或讓美國升級貿易戰的決心更加堅定。

在此之前,中國股市總市值今年已經蒸發了27%,上證指數下跌了近兩成。川普總統日前已發推文,稱其為貿易戰的效果。

一句話,無論短期內中國外貿如何利好,從中國到國際,沒人看好中共在貿易戰中的前景,人民幣看跌已成大勢所趨。

美元看漲 加重人民幣跌勢

再看看美國。川普新政明顯奏效,美國經濟持續走強,美國經濟二季度增長4.1%(折合年率),約是過去九年增速的兩倍,川普總統預期下半年增長會更加強勁。

所以美聯儲再三提漲利率,以防經濟過熱。而美元升息的直接效應就是美元回流美國,匯率面臨上升壓力。

然而,升值的美元對於川普總統來說,則是個幸福的煩惱,因為可能會降低美國商品的出口競爭力,尤其是正處中美貿易戰期間。

不過美國的民主制度決定了,川普對於美元升值的不滿,僅限於口頭牢騷。強勁的美國經濟,加上美聯儲幾乎敲定了的升息計劃,已經坐實了美元未來的升值潛力。

美元升值,對應的就是人民幣的貶值趨勢。

不過,無論是川普或是中共,可能都不樂見人民幣的下跌。

對川普而言,人民幣貶值可能會部分抵消美國對中國商品加徵關稅的壓力效果。

對中共而言,人民幣下跌雖然會刺激出口,但也可能會激怒美國推出更嚴厲的貿易制裁;更為嚴重的是,人民幣貶值一旦引發資金外流,進而引爆國內金融危機,那對中共而言,就是滅頂之災。

所以,中共左右為難。

貶值會引發資金外逃

8月7日,中共央行公布的最新外匯儲備規模數據顯示,截至7月末,中國外匯儲備規模為31,179億美元,較6月末上升58億美元。

中共外匯儲備環比沒減,說明最近中共的確沒有動用外儲去阻止人民幣的下跌。

所以市場解讀為,中共默許或縱容人民幣下跌。

但,中共是在走鋼絲。

人民幣大幅貶值的後果,中共已經領教過,傷筋動骨。

最近一次的人民幣大貶值,始發於2015年的「811匯改」。當時中共更改了人民幣匯率的定價機制,增大了中間價市場化的程度,提供了人民幣貶值的空間。

811匯改後,人民幣匯率開始大跌,隨後資本大逃亡。

據國際金融協會(IIF)估算,2015年中國大陸資本外流高達6750億美元;2016年資本流出達到了創紀錄的7250億美元。

資金持續外逃的後果,可能是災難性的,一方面會反過來加大匯率貶值速度;更嚴重的是,資本外流從房市、股市中抽走資金,很可能直接引爆房市、股市、債市泡沫,導致經濟崩潰。

所以,央行被迫動用外匯儲備保衛匯率,損失慘重。

中共央行行長易綱曾表示,2015年人民幣兌美元貶值約4.4%,2016年貶值約6.6%。2015—2016的兩年期間,央行花了大約1萬億美元,才阻止了人民幣匯率過度貶值。

人民幣貶值 央行會不會保匯率

當前中國經濟增長乏力,危機四伏,央行為刺激經濟,不得不將貨幣緊縮放寬為邊際(有限)寬鬆,同時也沒有跟隨美聯儲升息,這些政策舉措都加大了人民幣的貶值壓力。

那麼,換個角度講,中共並非不能接受人民幣貶值,而是畏懼貶值觸發資金外逃的災難性後果。

所以,貿易戰以來,人民幣隨著市場下跌,哪怕跌幅超過8%,已經遠超2015、2016年的水平,中共依然不阻止。因為中國外匯儲備還沒有異動。

8月3日央行發布通知,8月6日起將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。

這是央行動用行政手段來間接干預人民幣匯率。央行此舉,可能小部分是對資金外流的擔心,但更大程度可能是為了政治目的,說白了就是擔心美國的制裁。

美國政府雖然並未將中共列為匯率操縱國,但川普總統7月底連續發推文,批評中共操控匯率走低。

於是,中共用行政干預來減緩人民幣的跌勢,也算是給了美國政府一個交代。

央行干預擋得住人民幣跌勢嗎?

至於說,央行通過干預遠期售匯,來影響匯率的效果,可能很微弱。

央行想要干預人民幣匯率,阻止人民幣貶值的話,一般有兩種干預手段:

一是直接消耗外匯儲備,拋出美元買入人民幣。二是間接的行政干預,比如收取外匯風險準備金,提高做空人民幣的成本。

先看看間接干預的手段。

當市場預期人民幣匯率下跌,企業就會加大遠期購匯(對銀行而言就是遠期售匯)。當銀行收到企業遠期購匯合約時,為了對衝風險,通常會即時在外匯市場上買入外匯,對人民幣形成了拋售壓力,加速了人民幣貶值預期的實現。

當人民幣貶值時,央行對銀行收取外匯風險準備金,會增加企業遠期購匯的成本,從而減小企業遠期購匯的動力。

相反,央行如果不希望人民幣升值時,就會將外匯風險準備金率下調為零。

不過實踐顯示,這種間接干預對人民幣匯率的影響微乎其微,更多的是一種象徵意義,即表明央行不會袖手旁觀:一旦人民幣匯率變動超出央行心理底線,就可能招致央行更直接的干預。

所以,在8月3日央行表明態度後,人民幣略微回升,隨後又繼續震盪下走。

當然,央行也曾經放話,如果有必要可能重新引入所謂的「逆周期調節因子」。

引入逆周期因子,說白了就是央行直接干預人民幣匯率定價,意味著中共的匯率市場化改革不進反退。而且逆周期因子干預的是價格,擋不住資金外流的數量。如果央行真重新引入逆周期因子,即使鎖定了匯率,也只會令市場更爲恐慌,很可能適得其反,加大資金外逃的力度。

央行目前採用的干預遠期售匯,更側重影響企業資金外流的數量。

人民幣會不會破「7」?

央行參事盛松成近期對媒體表示,中美都不希望人民幣大幅貶值,目前人民幣不會破「7」,因其是一個心理關口。

他的觀點,算是央行的間接表態,目的可能是為了穩住市場預期。

不過,央行參事也透露出央行,或者說中共,對人民幣的態度:只是目前不要破7。

這大體上可能是考慮到中共的面子:代表一國經濟實力的匯率,一下子跌破7,有損「大國形象」,所以叫做「心理關口」。同時也兼顧了美國的態度,人民幣跌太快,可能激怒美國出招「匯率操縱」制裁。

但是,人民幣的所謂「心理關口」,不正是用來打破的嗎?

近年來,先後有「6.4」、「6.5」、「6.7」的「心理關口」,人民幣都一路跌破,現在逼近了「7」。

所以,在目前中共默許人民幣隨市場波動的背景下,人民幣跌破7是大概率事件。

人民幣跌到什麼點位,央行才會直接干預,這個尚不得而知。

但有一點十分明確,那就是在人民幣持續貶值的情況下,真正蒙受損失的,是絕大多數的中國民眾。

99%以上的中國人,只能眼睜睜地看著自己的財富,在人民幣貶值中縮水,卻沒辦法將錢出國保值。

保匯率 央行有多少籌碼?

央行雖說很可能放任人民幣在震盪中跌過7,但肯定不會坐視資金在貶值預期中大舉外流。

一旦央行判斷,資金正在外逃,那中共可能會直接動用外匯儲備來保匯率。

只不過今非昔比。

不妨看看,央行直接干預人民幣匯率的籌碼,到底還剩多少?

先算算央行到底有多少可以動用的外匯儲備。

名義上,截至2018年7月末,中國外匯儲備餘額為3.12萬億美元,依舊穩居世界第一。

不過,這筆外匯資產可並不都屬於央行,還有很多是外債。截至2018年3月,中國外債餘額1.84萬億美元。

減去外債後,中國的淨外匯儲備就只剩下約1.28萬億美元。

那麼,這筆錢就是央行可以用來保衛人民幣匯率的底氣嗎? 還不是。

其中很大一部分,是必須隨時兌換給外資企業的。

例如日本知名企業歐姆龍公司7月關閉了蘇州工廠。今年以來,已經有尼康、希捷、日東電工、三星、友達光電、奧林巴斯、飛利浦照明等等一大批世界級企業關閉中國工廠。

這些外企撤出中國時,不僅要把存在銀行裡的利潤換成外匯帶走,其所擁有的各種資產也會換匯流出中國。

根據中共統計局數據,截至今年4月底,外資企業(含港澳台)總資產為21.68萬億人民幣,按照現在6.8的匯率換算,大約是3.19萬億美元。

按照外資企業約54%的資產負債率來計算,屬於外企的權益(總資產的46%)約為1.47萬億美元。

那麼理論上,如果中國大陸所有的外企都要撤離中國,央行把全部的淨外匯儲備(1.28萬億美元)都付給外企,還缺1900億美元。

而中美貿易戰的壓力,以及川普「美國優先」的吸引力,正在促使越來越多的外企考慮撤離中國。

假若貿易戰長期持續,導致一半外企撤離中國大陸,那麼央行的淨外匯儲備就只剩下5400億美元。

同時,美國貿易戰的直接目的就是要減少中國對美貿易順差。據中共數據,去年對美國貿易順差為2758億美元。

那麼,未來中共的淨外匯儲備中,可能還要減去對美國出口產生的順差,也就是可能會進一步減少至2642(=5400-2758)億美元。

想想中共在2015、2016年為撐住人民幣不大跌,而花掉的1萬億美元。

一旦人民幣真的暴跌,央行能拿來保匯率的硬籌碼還真的不多。#

責任編輯:張憲義

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2018-08-09 11:24 AM
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