還記得在二零零九年頭，十之八九的投資者都看淡大市，當中不乏專業人士、股票分析員和大行策略師等。這一年的股市走勢確實是始料未及，零九年大事仍在餘波蕩漾，筆者在此精心挑選了五件與中港股市相關的大事與您一起回顧。
文、圖表 ◎ 財子
圖一：恒生指數在2009年的整體走勢
1. 恒指由低位反彈10,000點
「金融海嘯」四個大字仍言猶在耳，沒想到恒生指數在毫無徵兆下赫然於零九年三月見底，先由拋空者的平倉盤開始向上推動大市，繼而是各大基金接力，他們把手頭上的現金從新投放到股票市場上。由於恒指和國企指數的市盈率在零八年遭重創後已回落至單位數，因此去年大部分的升幅均為市盈率偏低而出現終極反彈所致。
以港股、紅籌和H股組合而成的恒指等能夠從低位大幅反彈10,000點的主要原因有三：
•價值評估正常化（Normalisation of Valuation）。
•國內政府落重藥救市，不惜以接近十萬億借貸去把半死經濟救活。正是「勇往直前，不顧後果」，然而這是很多處於歐洲的基金經理所擔心的事。
•基金在第一季尾持有過多現金和防守型股票，在全年慢慢的轉移到內需和資源等較為高風險類別的股票。
•城中無人不關心的匯控（00005）在低見$33之後亦緊隨大市反彈，甚至有一領眾籃籌收復失地的大將之風。匯控年底收市價為$89.40。
2. 內地借貸近100,000億
中國在零九年的整體人民幣新增信貸由年初總理溫家寶所指示的「最少五萬億」變成了差不多十萬億，數字龐大，當中又沒有怎麼涉及房地產和二次房貸，令人難以想像這些錢是用來幹什麼的。
國內實際生產總值（Real GDP）增長雖然是保住了8％，但部分卻用上了巨額信貸來作支撐，代價不菲，加上沒有通脹，名義生產總值（Nominal
GDP％）的增幅相比過去幾年所錄得的數字實質上是退倒了40～60％。究竟這樣下去是否仍然行得通？明年的指引新增借貸為七、八萬億人民幣，這當然又是另一個天文數字。
大陸信貸最獨特的是，它在金融海嘯後不斷給予市場借貸供應（Credit Supply）的數字，但卻沒有怎樣交代借貸需求（Credit
Demand）以及資金用途。如此從借貸供應一個方向猛推，強迫別人去借貸，是近年全球信貸市場中較為罕見的怪現象。因此，很多資金錯誤的流進股、樓兩市亦是「有理有據」。
圖二：中國2009年每月新增人民幣信貸金額
3. 二零零九天下英雄盡折腰
去年是很多基金經理跑輸大市的一年，因為沒有人能夠猜想到金融海嘯後股市會那麼「離奇」地出現快速反彈，使專家頓時變得庸闇。
大摩在去年一月二十二日發表《二零零九主要驚奇》的中國股市報告，當中二十六個分析員便有二十個認為零九年會是另一個熊市，並估計大市會進一步下挫30％。在它僅餘看好的少數行業之中又竟然包括了航運、造船和電力等，大部分最終均表現不濟。大摩當時看淡汽車、石油、電信、內銀和內需等行業。
野村雖然率先於零九年初準確預計國內GDP增長能夠「保八」，擊敗其他大行，但其投資建議卻令人大跌眼鏡，因此未能直搗黃龍。事因野村於去年年頭推薦的行業為電信、石油及天然氣、電力、高速公路、房地產、碼頭和Internet，平均升幅遠遜於大市，而其看淡的煤和汽車這兩個行業之股價又以倍計的暴漲。
表三：部分股票回報比較
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股 票 |
大摩估計的驚喜升幅/跌幅 |
實際09年回報 |
| 中國建材(03323) | -72% | 73% |
| 碧桂園 (02007) |
-60% | 53% |
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東航 (00670) |
-53% | 138% |
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東風 (00489) |
-43% | 351% |
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銀泰百貨 (01833) |
-34% | 258% |
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中國動向 (03818) |
-24% | 225% |
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中交建 (01800) |
-22% | -22% |
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中移動 (00941) |
-4% | -1% |
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華潤電力 (00836) |
73% | 4% |
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廣船 (00317) |
86% | 94% |
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中化化肥 (00297) |
110% | 17% |
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華能電力 (00902) |
161% | -20% |
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新濠國際 (00200) |
200% | 39% |
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東方海外 (00316) |
220% | 112% |
表四：亞太區股市表現一覽
4. 國企股跑輸區內其他市場
在金磚四國內，H股零九年的表現最為差勁也許已是眾所周知的事，但它竟比亞洲大部分其他的市場都要落後，這或者有點「聳人聽聞」，但事實卻是如此。H股就只能跑贏區內經濟疲弱的日本和紐西蘭，以及小勝馬來西亞和傳統港股。
花旗中國研究部主管薛瀾在去年十二月指出，二零一零年內地政策的靈活性將不及二零零四至二零零七年，因為如今資產泡沫的風險高於以往，以及大量投資項目擴充均需要長期資金的支持，往後要控制借貸不再是說了算。
今年看好中國股的瑞銀策略師Niall MacLeod表示，他之所以看俏H股其實大部分理由是因為貨幣政策寬鬆和資金繼續流入。
在資產泡沫方面，且看香港以天價成交的所謂「豪宅」，如河內道的名鑄以三萬元尺價出售了一個一房單位和干德道的天匯以七點一萬元尺價售賣了一個複式大戶等，再加上如位於軒尼詩道鵝頸橋附近的蚊型舊樓單位叫價均在二百萬元左右的水平，真的很難令人相信這裡沒有資產泡沫的危機。
究竟中國的經濟是否如人們所想像的能夠長升長有？這仍然是個很大的問號。
5. 國內中小企突圍而出
金融海嘯期間，券商無情大幅裁員，中小企分析員自然是首當其衝，因為這些股票成交不及大籃籌，券商能夠賺的錢不多。至今，各大券商仍然沒有增聘這類分析員。
正是由於這個原因，很多中小企的價值評估嚴重偏低，又無人問津，沒有分析員給予評估，是整個股票市場裡最大的漏網之魚。
股神巴菲特入股的比亞（1211）在過去一年飆升了435％，遠勝散戶愛股六行三保的表現。在零八年底，行內人士均在猜想巴菲特會買入那一隻中國股，全城只集中在搜索大籃籌，呼聲最高的有國籌（02628）和建行（01398）等，但答案竟出乎意料的是一支細價股——比亞。
表五：部分升幅超過一倍的中小企股票
| 股 票 | 行 業 | 一年回報 | 08’市盈率(PE) | 企業PE/恒指PE * | 股本回報 |
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創維數碼 (00751) |
電視機 | 1756% | 20.40x | 0.89 | 11.08% |
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阜豐 (00546) |
味精 | 1123% | 14.47x | 0.63 | 18.48% |
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神州數碼 (00861) |
電器分銷 | 362% | 12.35x | 0.54 | 22.24% |
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偉仕控股 (00856) |
零件分銷 | 261% | 8.23x | 0.36 | 20.66% |
| 冠華 (00539) |
紡織 | 194% | 6.35x | 0.28 | 8.47% |
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維達 (03331) |
紙巾 | 159% | 17.54x | 0.77 | 10.45% |
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偉易達 (00303) |
室內無線電話 | 138% | 14.20x | 0.62 | 32.09% |
註：表一內的股票之預測2010年市盈率均在11倍以下。
* 當”企業PE/恒指PE”<1， 即代表企業的市盈率比恒指便宜。
結語
驀然回首，結果總是出人意表的，從來沒有「早知」這一回事！
黃金價格在連升數年後，今年是否能夠再接再厲？全球政府在信貸危機後變本加厲的繼續提高全人類的借貸，以債止債，沒完沒了，下策也。如今中國已與眾西方的負債國家變成同類，這個瘋癲的世界不知是「有恃無恐」，還是「教而不善」，又或者是這一代的總統、總理們黔驢技窮，只有能力去同時解決一種問題，因此便「先救近火，懶理後果」。
無論如何，環球股市在二零零九年確實是出現了一次歷史性的反彈，讀者不妨用上五分鐘去細想一下箇中玄虛。百年一遇的金融海嘯是否已經完結？是抽刀斷水故作姿態抑或嘯浪已盡無以為繼？杜拜近日的倒下似乎沒有喚醒任何投資者。
投資之道：多作思考，定必受益。◇