还记得在二零零九年头，十之八九的投资者都看淡大市，当中不乏专业人士、股票分析员和大行策略师等。这一年的股市走势确实是始料未及，零九年大事仍在余波荡漾，笔者在此精心挑选了五件与中港股市相关的大事与您一起回顾。
文、图表 ◎ 财子
图一：恒生指数在2009年的整体走势
1. 恒指由低位反弹10,000点
“金融海啸”四个大字仍言犹在耳，没想到恒生指数在毫无征兆下赫然于零九年三月见底，先由抛空者的平仓盘开始向上推动大市，继而是各大基金接力，他们把手头上的现金从新投放到股票市场上。由于恒指和国企指数的市盈率在零八年遭重创后已回落至单位数，因此去年大部分的升幅均为市盈率偏低而出现终极反弹所致。
以港股、红筹和H股组合而成的恒指等能够从低位大幅反弹10,000点的主要原因有三：
•价值评估正常化（Normalisation of Valuation）。
•国内政府落重药救市，不惜以接近十万亿借贷去把半死经济救活。正是“勇往直前，不顾后果”，然而这是很多处于欧洲的基金经理所担心的事。
•基金在第一季尾持有过多现金和防守型股票，在全年慢慢的转移到内需和资源等较为高风险类别的股票。
•城中无人不关心的汇控（00005）在低见$33之后亦紧随大市反弹，甚至有一领众篮筹收复失地的大将之风。汇控年底收市价为$89.40。
2. 内地借贷近100,000亿
中国在零九年的整体人民币新增信贷由年初总理温家宝所指示的“最少五万亿”变成了差不多十万亿，数字庞大，当中又没有怎么涉及房地产和二次房贷，令人难以想像这些钱是用来干什么的。
国内实际生产总值（Real GDP）增长虽然是保住了8％，但部分却用上了巨额信贷来作支撑，代价不菲，加上没有通胀，名义生产总值（Nominal
GDP％）的增幅相比过去几年所录得的数字实质上是退倒了40～60％。究竟这样下去是否仍然行得通？明年的指引新增借贷为七、八万亿人民币，这当然又是另一个天文数字。
大陆信贷最独特的是，它在金融海啸后不断给予市场借贷供应（Credit Supply）的数字，但却没有怎样交代借贷需求（Credit
Demand）以及资金用途。如此从借贷供应一个方向猛推，强迫别人去借贷，是近年全球信贷市场中较为罕见的怪现象。因此，很多资金错误的流进股、楼两市亦是“有理有据”。
图二：中国2009年每月新增人民币信贷金额
3. 二零零九天下英雄尽折腰
去年是很多基金经理跑输大市的一年，因为没有人能够猜想到金融海啸后股市会那么“离奇”地出现快速反弹，使专家顿时变得庸暗。
大摩在去年一月二十二日发表《二零零九主要惊奇》的中国股市报告，当中二十六个分析员便有二十个认为零九年会是另一个熊市，并估计大市会进一步下挫30％。在它仅余看好的少数行业之中又竟然包括了航运、造船和电力等，大部分最终均表现不济。大摩当时看淡汽车、石油、电信、内银和内需等行业。
野村虽然率先于零九年初准确预计国内GDP增长能够“保八”，击败其他大行，但其投资建议却令人大跌眼镜，因此未能直捣黄龙。事因野村于去年年头推荐的行业为电信、石油及天然气、电力、高速公路、房地产、码头和Internet，平均升幅远逊于大市，而其看淡的煤和汽车这两个行业之股价又以倍计的暴涨。
表三：部分股票回报比较
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股 票 |
大摩估计的惊喜升幅/跌幅 |
实际09年回报 |
| 中国建材(03323) | -72% | 73% |
| 碧桂园 (02007) |
-60% | 53% |
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东航 (00670) |
-53% | 138% |
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东风 (00489) |
-43% | 351% |
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银泰百货 (01833) |
-34% | 258% |
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中国动向 (03818) |
-24% | 225% |
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中交建 (01800) |
-22% | -22% |
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中移动 (00941) |
-4% | -1% |
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华润电力 (00836) |
73% | 4% |
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广船 (00317) |
86% | 94% |
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中化化肥 (00297) |
110% | 17% |
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华能电力 (00902) |
161% | -20% |
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新濠国际 (00200) |
200% | 39% |
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东方海外 (00316) |
220% | 112% |
表四：亚太区股市表现一览
4. 国企股跑输区内其他市场
在金砖四国内，H股零九年的表现最为差劲也许已是众所周知的事，但它竟比亚洲大部分其他的市场都要落后，这或者有点“耸人听闻”，但事实却是如此。H股就只能跑赢区内经济疲弱的日本和纽西兰，以及小胜马来西亚和传统港股。
花旗中国研究部主管薛澜在去年十二月指出，二零一零年内地政策的灵活性将不及二零零四至二零零七年，因为如今资产泡沫的风险高于以往，以及大量投资项目扩充均需要长期资金的支持，往后要控制借贷不再是说了算。
今年看好中国股的瑞银策略师Niall MacLeod表示，他之所以看俏H股其实大部分理由是因为货币政策宽松和资金继续流入。
在资产泡沫方面，且看香港以天价成交的所谓“豪宅”，如河内道的名铸以三万元尺价出售了一个一房单位和干德道的天汇以七点一万元尺价售卖了一个复式大户等，再加上如位于轩尼诗道鹅颈桥附近的蚊型旧楼单位叫价均在二百万元左右的水平，真的很难令人相信这里没有资产泡沫的危机。
究竟中国的经济是否如人们所想像的能够长升长有？这仍然是个很大的问号。
5. 国内中小企突围而出
金融海啸期间，券商无情大幅裁员，中小企分析员自然是首当其冲，因为这些股票成交不及大篮筹，券商能够赚的钱不多。至今，各大券商仍然没有增聘这类分析员。
正是由于这个原因，很多中小企的价值评估严重偏低，又无人问津，没有分析员给予评估，是整个股票市场里最大的漏网之鱼。
股神巴菲特入股的比亚（1211）在过去一年飙升了435％，远胜散户爱股六行三保的表现。在零八年底，行内人士均在猜想巴菲特会买入那一只中国股，全城只集中在搜索大篮筹，呼声最高的有国筹（02628）和建行（01398）等，但答案竟出乎意料的是一支细价股——比亚。
表五：部分升幅超过一倍的中小企股票
| 股 票 | 行 业 | 一年回报 | 08’市盈率(PE) | 企业PE/恒指PE * | 股本回报 |
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创维数码 (00751) |
电视机 | 1756% | 20.40x | 0.89 | 11.08% |
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阜丰 (00546) |
味精 | 1123% | 14.47x | 0.63 | 18.48% |
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神州数码 (00861) |
电器分销 | 362% | 12.35x | 0.54 | 22.24% |
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伟仕控股 (00856) |
零件分销 | 261% | 8.23x | 0.36 | 20.66% |
| 冠华 (00539) |
纺织 | 194% | 6.35x | 0.28 | 8.47% |
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维达 (03331) |
纸巾 | 159% | 17.54x | 0.77 | 10.45% |
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伟易达 (00303) |
室内无线电话 | 138% | 14.20x | 0.62 | 32.09% |
注：表一内的股票之预测2010年市盈率均在11倍以下。
* 当”企业PE/恒指PE”<1， 即代表企业的市盈率比恒指便宜。
结语
蓦然回首，结果总是出人意表的，从来没有“早知”这一回事！
黄金价格在连升数年后，今年是否能够再接再厉？全球政府在信贷危机后变本加厉的继续提高全人类的借贷，以债止债，没完没了，下策也。如今中国已与众西方的负债国家变成同类，这个疯癫的世界不知是“有恃无恐”，还是“教而不善”，又或者是这一代的总统、总理们黔驴技穷，只有能力去同时解决一种问题，因此便“先救近火，懒理后果”。
无论如何，环球股市在二零零九年确实是出现了一次历史性的反弹，读者不妨用上五分钟去细想一下个中玄虚。百年一遇的金融海啸是否已经完结？是抽刀断水故作姿态抑或啸浪已尽无以为继？杜拜近日的倒下似乎没有唤醒任何投资者。
投资之道：多作思考，定必受益。◇