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王赫：中共政府債務知多少？

2026年，當局擬新增政府債務11.89萬億元，其中，中央財政舉借國債合計6.69萬億元，地方財政舉借地方政府債券合計5.2萬億元。至於隱性債務，那就難以估計了。但債務這個陷進，中共政府已爬不出來了。圖為中國銀行江蘇連雲港分行一名工作人員在點鈔。(VCG/VCG via Getty Images)

2026-04-25 10:27 中港台時間|04-25 15:02 更新

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【大紀元2026年04月25日訊】中共當局一直稱政府債務風險總體安全可控。根據《關於2025年中央和地方預算執行情況與2026年中央和地方預算草案的報告》中的數據計算，政府負債率（政府債務餘額占國內生產總值比重）約68.5%，明顯低於G20國家平均政府負債率118.2%、G7國家平均政府負債率123.2%（據IMF去年4月報告）。

《報告》公佈的債務數據如下：（一）2025年末，政府債務餘額約為96.05萬億元，其中國債餘額約41.23萬億元，地方政府債務餘額約54.82萬億元；（二）國債餘額和地方政府債務餘額均控制在限額之內（2025年全國政府債務限額約99.85萬億元）；（三）2025年中國GDP約140.19萬億元，據此計算的

這是大忽悠。上述政府債務餘額，只是顯性債務、法定債務；事實上，無論是中央還是地方，都還有大量的或有債務（負有擔保責任、可能承擔一定救助責任）。中共經濟體制是由計劃經濟「改革」而成的「鳥籠經濟」，政府介入社會經濟生活程度極深，或有債務的範圍、規模、種類極多極大。

政府或有債務主要來自四個領域：一是國企，二是地方融資平臺，三是事業單位，四是養老保險（例如2015年末城職保個人帳戶空賬即達42646億元）。如果把這些或有債務（隱形債務）加上來，政府負債率就完全是另一番面目了。本文將中共政府債務大致捋捋。

一、中央債務

（一）法定債務。國債是中央債務的主體，但非全部。中央政府舉債主要分為兩大塊，一塊是納入預算管理的中央政府債務，主要包括由中央財政資金償還的國債債券、國際金融組織和外國政府貸款等。另一塊是未納入預算管理，但應由中央政府承擔的債務（如中央部門及所屬單位負責償還的外債、以國家重大水利工程建設基金償還的南水北調工程建設貸款等等），不過這一塊當局從未具體說明。

根據《全國政府性債務審計結果》（2013年第32號公告），截至2012年底，中央政府負有償還責任的債務為94376.72億元，其中中央財政債務餘額為77565.7億元，也就是說中央政府債務的八成都是以國債形式存在的。

假定中央財政債務餘額占中央政府負有償還責任的債務的比例基本保持2012年時的水準（82.2%），據此，根據國債餘額推算出2025年末中央政府債務規模：41.23萬億/82.2% = 50.28萬億。

（二）或有債務（隱性債務）。當局從未公開給過具體說明。有研究基於可匡算、公共財政、有限責任等原則，測算政府或有債務規模：截至2015年底，中央或有債務83597億元，其中，城職保個人帳戶空賬42646億元；中國鐵路總公司債務40951億元。但是，實際或有債務應大於此。

本文無法給出中央政府或有債務具體資料，但從如下三種債券（「准國債」），可以推斷，在國債之外，中央或有債務相當龐大。

1、政策性金融債（政金債）。1994年，三家政策性銀行（國家開發銀行、中國農業發展銀行、中國進出口銀行）相繼運營。其資金主要依賴於依賴於市場發債。其所發行的金融債券，是經國務院批准由央行向金融機構計畫派購的。政金債被稱為「次國債」，但其發行卻不受政府債務限額限制，為中央提供融資暗門。2025年，政金債全年發行規模約6.41萬億元，較2024年增長24.76%。2025年末，存量規模超28萬億元，幾乎都是境內持有，境外機構持有規模僅0.7萬億元。市場普遍預計，2026年全年發行規模將維持在6.5萬億元至7萬億元區間。

2、中央匯金公司債券（匯金債）。中央匯金公司成立於2003年，是根據國務院授權，對國有重點金融企業進行股權投資，並代表國家行使出資人權利和履行出資人義務的國有獨資公司。匯金公司於2010年首次發債，如今已是常態化發行，屬政府支持機構債券。

3、中國鐵路建設債券（鐵道債）。1995年9月首次發行。隨著鐵路系統「政企分開」改革，2019年6月以來，中國國家鐵路集團成為法定發行主體，繼續享有原有的稅收優惠和政策支持。

二、地方債務

（一）法定債務。當局自2011年以來陸續開展了多次針對地方政府債務的全面審計、局部審計，並於2015年建立了地方政府債務限額管理制度，且發行地方政府債券置換地方政府債務。截至2015年末，全國地方政府債務餘額16萬億元（2016年11月4日，財政部有關負責人就地方政府債務問題答記者問時稱）。而後，地方政府債務迅猛增長。

截至2025年12月末，全國地方政府債務餘額548231億元，其中，政府債券546613億元，非政府債券形式存量政府債務1618億元。非政府債券形式存量政府債務占比不到0.3%。這是地方政府債務與中央政府債務的一大不同之處。

（二）或有債務（隱性債務）。當局一直沒有公開過地方政府或有債務的詳細資料。有研究基於可匡算、公共財政、有限責任等原則，測算地方政府或有債務規模：截至2015年底，地方泛或有債務395440億元，其中，地方政府或有債務（負有擔保責任、可能承擔一定救助責任）97314億元；專項建設基金和地方性基金合計49400億元；未納入三類債務的地方融資平臺（LGFV）債務248726億元。此際，地方政府或有債務（395440億）已是地方政府法定債務（16萬億）的2.47倍。

而後，或有債務迅猛增長。迫於地方政府債務的高風險，當局尋找「一攬子解決」方案。2024 年 11 月，中共財政部宣佈，2023 年底全國地方政府隱性債務餘額為 14.3 萬億元。這被各界嗤之以鼻。

2026 年 1 月 28 日，國際貨幣基金組織（IMF）發佈《2025 年第四條磋商工作人員報告》，認為中國地方政府或有債務的主體——地方政府融資平臺（LGFV）的債務，2024年已高達66萬億（見下圖）。

中共財政部與國際貨幣基金組織（IMF）在隱性債務定義上的核心差異，在於對「地方融資平臺（LGFV）」債務性質的界定範圍不同。中共財政部的理由：區分「政府債務」與「企業債務」，LGFV 承擔的純商業性貸款不計入政府債務，只承認地方政府承諾以財政資金償還或違規提供擔保的債務，故只有14.3 萬億元。

但IMF認為，LGFV 大量投資於低收益的公益性基礎設施，其現金流無法覆蓋債務，因此本質上是財政赤字的延伸（Augmented Deficit），應全額計入政府資產負債表。IMF統計所有 LGFV 債券發行人的財務報表，估算2025年 LGFV 債務總額約為72萬億元，其中約 10 萬億元對應官方定義的隱性債務，其餘被 IMF 視為具有潛在風險的準財政負擔。顯然，IMF的觀點更符合中國實際情況和國際慣例。

高盛（Goldman Sachs）估測中國地方政府隱性債務的，其核心邏輯與IMF相似，但更「口徑寬、數值高」。根據高盛 2024 年底至 2025 年發布的相關研究報告，其估計中國地方政府隱性債務（主要由 LGFV 承擔）約為91萬億元。

根據中共財政部數據，截至 2024 年末，全國需消化的隱性債務總額約為10.5萬億元；但IMF估測為66萬億（LGFV），高盛估測為91萬億。鑒於國際貨幣基金組織作為一個政府間國際金融組織的專業和權威，本文採信IMF估測資料。