【大紀元2026年08月29日訊】（接前文）
11.商業銀行淨息差（Net Interest Margin, NIM）
通俗來說，商業銀行淨息差就是銀行投放貸款、購買債券等賺取的收益，與吸收存款等付出的成本之間的利息差額百分比。其對消費具有雙向傳導的特徵，核心邏輯在於利率變動對居民財富和銀行行為的共同影響（見下表）。
商業銀行淨息差是衡量中國的商業銀行核心盈利能力與資產負債管理水平的最關鍵指標。2025年，中國商業銀行及上市銀行的利息淨收入占營業收入的比重在70%左右。
2000年以來，中國銀行業經歷了「制度紅利」到「市場化轉型」再到如今「低息差常態」的演變。2000－2015年是躺賺時代，實行嚴格的貸款利率下限和存款利率上限管理，淨息差維持在 2.5%~2.8% 的極高水平。2015年10月央行取消存款利率上限，2016年起利率市場化改革推進，特別是2019年引入LPR（貸款市場報價利率）後，官定利差的保護傘徹底消失，但2016－2021年淨息差維持仍在2% 以上（窄幅震盪）。2022年一季度末是分水嶺，淨息差歷史性地跌破 2% 大關，之後一路下行，2025年一季度末正式跌破1.5%警戒線的確切節點（陡降至 1.43%，），2026年一季度末進一步下探至 1.40% 的歷史冰點，二季度末微幅反彈至 1.41%。
估計「十五五」期間（2026—2030）淨息差大部分時間將圍繞1.5%警戒線波動。
2030年淨息差預估值
12.結構性貨幣政策工具餘額占央行資產比
2014年以前，中國主要通過外匯占款動向來投放基礎貨幣，2014年起外匯占款流入放緩，中共央行創設了抵押補充貸款（PSL，主要定向支持棚戶區改造）、中期借貸便利（MLF）等工具，結構性工具餘額開始在央行資產中占有一席之地。2020年，面對突如其來的疫情衝擊，傳統降准降息等總量工具容易導致資金空轉，無法精準直達受災的小微企業；為此，央行密集創設了各類抗疫專項再貸款、普惠小微企業貸款延期支持工具等，結構性工具餘額飆升，指標占比首次突破10%。2021年底創設碳減排支持工具，隨後又推出科技創新再貸款、設備更新改造專項再貸款等。2023—2024，結構性工具存量餘額曾一度沖高至 6.9萬億元的巔峰，占央行總資產比重達到 16% 左右的歷史最高水平。
但是，定向工具過多，部分資金在傳導中出現了扭曲，例如企業利用低成本的結構性再貸款去購買高收益的銀行理財；同時，部分階段性工具完成了歷史使命（如抗疫、特定設備更新），必須及時退出。2025年起，央行對分散的結構性貨幣政策工具進行重組，使之變為支持科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融「五篇大文章」的標準化常態工具箱。同時，央行也正在進行歷史性的貨幣政策調控框架轉型，由二級市場國債買賣來當「壓艙石」（調總量），由優化後的五篇大文章再貸款來當「尖刀班」（調結構），兩者相輔相成。
結構性貨幣政策工具餘額占央行資產比指標，是央行繞過常規商業銀行信用傳導、直接跳向市場實施干預的終極武器。當商業銀行常規降息受淨息差警戒線（1.5%）的制約時，央行可以不斷推高結構性工具占比。它與「廣義政府公共預算淨供給側支出」共同補貼「新質生產力」，它是提供表外金融彈藥，後者是財政砸錢。
2026年6月末，支持「五篇大文章」的結構性工具餘額上升至 4.6萬億元。同期，結構性貨幣政策工具總餘額基本穩定在 5.5萬億至5.8萬億元 之間，「餘額/央行總資產」在 11% ~ 13%。2030年預估值見下表。
2030年结构性货币政策工具余额占央行资产比
13.人民幣實際有效匯率指數（REER）
這是由國際清算銀行（BIS）計算並發布的、衡量一國貨幣對貿易夥伴國貨幣實際相對購買力的綜合性指標。它在名義有效匯率的基礎上，扣除了國內與貿易夥伴國之間的通貨膨脹差異，能更準確地反映人民幣在國際市場上的實際商品與勞務購買力。簡單來說， REER 上升（實際升值）時，人民幣在國際市場上更值錢，購買海外商品與服務更便宜；REER 下降（實際貶值）時，海外消費成本上升，但能刺激出口、提振國內就業進而間接支撐本土基本消費。
從整體走勢來看，2000年來人民幣REER經歷了四個階段：入世初期的低位蓄勢（2000－2005年）—— 長達十年的單邊大幅升值 （2005－2015年）—— 雙向波動下的高位震盪（2015－2022年初）——深度探底後反彈（2022年中以來）。
2022年中以來，巨大的「中外通脹剪刀差」導致人民幣 REER 深度探底，在 2025 年 6 月觸及 86.3 的近年低位；隨著海外高利率環境鬆動、美元指數走弱，加上中國前期累積的巨額順差結匯潮爆發，人民幣 REER 於 2026 年上半年強勁反彈至 92.2 以上，開啟修復行情。
預測2030的人民幣 REER走勢，需要綜合考量中國中長期潛在經濟增速、跨國通脹差、以及中美大國博弈等宏觀變量，不確定性極大。本文預估值如下。
2030年人民幣 REER 預估值（基期：2020=100）
（未完待續）
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責任編輯：高義#
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