【大紀元2012年09月28日訊】（大紀元記者張東光編譯報導）如果投資人可乘坐時光機器回到1976年，他們會購買甚麼股票?對美國人來說，答案顯然是：股神華倫．巴菲特掌管的柏克夏公司（Berkshire Hathaway），而不是任何科技股或共同基金。
《經濟學人》雜誌報導，部份學術界人士認為巴菲特先生的績效是一個統計上的異常值，有人則驚歎其選股技巧的純熟。紐約大學的研究人員和AQR資產管理公司近期似乎找到了巴菲特這位股市常勝軍的傑出績效的兩個主要原因：低「貝他值」（beta）股票和利用低成本資金的槓桿操作。
學術圈通常用「貝他值」來描述一檔股票相對市場的波動度，並發現個股的波動度往往高於指數，例如指數上漲5%時，個股的漲幅可能高達10%。波動度越高，「貝他值」就越高。該模型建議：想追求高報酬的投資人應該買進波動度更高、風險更大的股票。
但這個模型的問題是，其長期績效不如預期。相反地，低「貝他值」的個股表現反而優於高「貝他值」的股票。一份相關的研究論文認為，根據此一「異常」理論，用槓桿借錢購買低「貝他值」的股票將有利可圖。
然而，這個「異常」獲利模式的存在是因為大多數的投資者不能（或不願意）使用這樣的投資策略。例如，退休基金和共同基金無法槓桿投資，因此，他們採取相反的策略：買進高「貝他值」的股票。結果造成共同基金投資組合的平均波動度高於市場。此外，由於他們忽略低「貝他值」股票，也導致這些個股的股價被低估。
巴菲特跟其他投資人不一樣，他會套取這個「異常」的獲利。他素以在短期重挫的過程中購買優質公司著稱，例如在1980年代因醜聞而暴跌的可口可樂，以及2008年金融風暴下的通用電器。巴菲特曾說：「用很好的價格購買絕佳的公司，比用絕佳的價格購買很好的公司好太多了。」也因此，他避開了科技股等波動性很大的產業，因為他不確定那些公司是否有持續性的競爭優勢。
不過，如果沒有透過槓桿，巴菲特的報酬率可能不會這麼出色。研究人員估計，柏克夏公司的平均槓桿比率為60%，這要拜該公司在1989年~2009年的AAA-債信評等帶給它的低成本舉債好處。
巴菲特透過旗下的保險公司和再保險公司進行槓桿，取得了超過1/3的投資資金。保險公司的資金來源是保戶，資金成本則取決於其保險營運的良莠，由於巴菲特的保險公司經營得宜，平均資金成本僅2.2%，僅比美國同天期的國債利率多出0.3%。
另一個更重要的利基是巴菲特的資金供給穩定。長久以來，房地產開發商早就發現，一旦放款銀行在情勢不好時收回資金，舉債經營可能會致命。但由於保險公司的長期資金來源穩定，讓巴菲特在市場不穩定的時期（如1990年代後期）無須認賠殺出持股。
研究報告作者認為，儘管巴菲特長期傑出績效是這兩個因素：持有低「貝他值」股票和槓桿操作，但別人要模仿他並不容易。
（責任編輯：畢儒宗）
