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我們能從巴菲特身上學到什麼(下)

文/陸曄飛 翻譯/李必龍 林安霽 李羿

可能大多數人都同意沃伦·巴菲特是有史以來最優秀的投資者之一,巴菲特也經常分享自己得以獲得億萬財富的智慧及經驗。他用通俗易懂的語言闡述複雜問題,他的金玉良言也常被電視、報紙、雜誌等媒體轉載,有些甚至達到口耳相傳的程度。(NICHOLAS KAMM/AFP/GettyImages)

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在過往的這些年間,巴菲特幾乎論述過所有相關的投資話題—或是透過他給股東的信函,或是在訪談或文章裡。從這些論述中,你可以總結編輯出一張投資忠告清單,內容從如何看待風險和回報,到如何考慮組合帳戶的配置問題。本文摘選2個要點以饗讀者:

我們能從巴菲特身上學到什麼(上)

(接上文)

2.利潤增長的持續性

巴菲特為榜樣的多數投資者,都把自己定義為做「高品質」企業投資的類型—這裡高品質代表具有經久不衰品牌的公司(像可口可樂或美國運通)或那種資金收益率高的「複利生成器」類的企業。雖然這兩種標準都是巴菲特考慮的部分,但我想強調和我確信的是:這裡更加重要的是經營業績(特別是收入和利潤)的可持續性。

為了更好地理解這個問題,讓我來做一些相關的解釋。多數價值投資者都在尋找具有「護城河」(可持續的競爭優勢)的企業。對許多人來說,這意味著花時間去積極尋找網路效應、轉移成本、規模效益和其他類似的優勢表徵。相關的定量內涵應該是當期詳盡的利潤和收益率分析。這裡首選的指標(大致也是巴菲特關注的)應該是考慮了維持費(維持性資本的支出)後的現金利潤。價值投資者關注的另一個定量指標是已動用資本收益率(定義為上述利潤除以已用資金總額或某種形式的已用邊際資本)。雖然所有這些要素都有一定的相關性並值得仔細推敲,但從巴菲特投資案例分析所閃爍出來的智慧精華是:應該能夠對標的公司的未來前景做出可靠的預測—而所有上述的一切都應該居於這個目標之下。

本書所述投資案例所涉的多數公司,都是在巴菲特投資之前的那些年份裡,有著極為穩定的收入和利潤增長。在這些公司裡,許多都在過去的10 年裡有9 年獲得了收入或利潤的增長—鑑於能做到這一點的企業寥寥無幾,所以,這是一個很了不起的業績!巴菲特十分看重過往持續的財務表現和良好的資料,並利用這些來理解一家企業持續增長(收入或利潤)的定性原因以及這種業績表現能夠持續的基礎。例如,他對美國運通的定性認知是:更多的國際旅行意味著對美國運通旅行支票的更大需求。對北柏靈頓公司而言,他的定性見解是:鐵路貨運將會繼續從卡車貨運中攫取市場份額,而且由於鐵路運輸燃油效率更高的內在屬性,這種現象還會持續下去。但為何尋找持續優異表現的重要性,要高於尋找競爭優勢或複利生成器或當期的利潤呢?就此,我就來首先談談競爭優勢問題。

就我的經驗來說,想準確無誤地找到競爭優勢,是一件不容易的事情。有時,你可以清晰地分辨和理解某項實際的競爭優勢,但你必須有持續的歷史財務表現或某種資料來印證這種優勢。否則,一味地尋找競爭優勢會誤導你去尋找並沒有實際意義的護城河。例如,就曾經廣為爭論的例子黑莓(Black Berry)來說,它曾經有自己的護城河:訂閱模式和它自有的伺服器。雖然有些是確有其事,但從財務表現來看,這基本上不管用,因為這家企業的收入在2011 ∼2014 年間萎縮了80% 以上,而且,其利潤變成了負值!所以,以數字和客觀資料為依託,尋找相關的扎實證據,是判定企業是否具有真正結構優勢的一個更可靠的方式。

當談到複利生成器和當期利潤(許多投資人會花過長的時間極盡能事地進行精確計算)時,我的看法就更加直接明瞭:確定當期利潤很重要,它讓投資者大致知曉企業的價值幾何;瞭解企業的資金收益率也一樣重要—如果企業資金收益率不能明顯高於資金成本,那麼,它就無法從事具有複利效益的經營。然而,一家企業的真正價值是其未來利潤的某種合計值。一位投資者計算的當期利潤值是否為精確的80 美元或82 美元或79 美元,都無傷大雅;企業未來5 年的利潤是700 美元或15 美元或3,000 美元,則攸關決策!

類似地,雖然較高的資金收益率是創造複利的一個前提條件,但如果一家公司的未來前景不明朗,那麼,僅有較高的資金收益率顯然不夠。例如,具有夢幻般的50% 已用資金收益率,但收入和利潤增幅為零的企業,(相比於收益率較低但增幅可觀的企業來說)它的那種很高的資金收益率沒什麼益處,因為它無法把收益再投入到企業,使它獲得進一步的發展。

因此,我十分確信的一點是:你與其花80% 的調查研究時間去精確地計算企業去年的當期利潤幾何或精確地計算其資金收益率,還不如花更多時間去尋找利潤增長穩定性很好的企業,並找到那些支持為何會如此的高品質資料。千萬不要掉入精確而錯誤的陷阱!@

(全文完)

我們能從巴菲特身上學到什麼(上)
身價891億 巴菲特的錢包裡總有兩樣東西
巴菲特衡量成功的標準 蓋茲:最棒的方法

<本文摘自偷學巴菲特50年投資策略:股神長抱的20間公司獲利秘密,高寶出版提供>

責任編輯:茉莉

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2019-07-03 1:40 PM
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