【大紀元2026年08月14日訊】（英文大紀元專欄作家Edward Chin撰文／信宇編譯）就在上週五，8月7日，標普500指數（S&P 500）收於歷史新高，道瓊斯工業平均指數（Dow Jones Industrial Average）也創下歷史新高。然而，在這些耀眼的數字背後，市場卻呈現出截然不同的景象。一些人工智能（AI）和半導體（semiconductor）個股的跌幅接近50%，這有力地提醒我們，創紀錄的指數背後可能隱藏著巨大的波動。
這種背離應該讓每一位投資者停下來思考。市場可能不斷創下新高，而個人投資者卻可能遭受慘重損失。標普500指數上漲並不意味著所有股票都在上漲。事實上，主要股指的表現有時會掩蓋某些行業和個股的劇烈波動。當部分人工智能和半導體股票暴跌50%時，超級保守型投資者如何才能安然度過這場風暴呢？
對於超級保守的投資者來說，這正是倉位管理（position sizing）、多元化投資（diversification）和再平衡（rebalancing）如此重要的原因。我們無需預測哪家人工智能公司會勝出，也無需預測半導體股票何時復甦，當然，我們肯定也不希望自己的財務未來取決於對每個季度財報的預測是否準確。
目標其實很簡單：保持投資，保持資金流動性，避免過度槓桿。並確保市場某個板塊50%的暴跌不會導致你整個財務狀況也遭受50%的損失。幾週前在韓國發生的慘痛教訓就充分說明了這一點。
韓國案例警告
一些韓國散戶投資者發現自己捲入了該國以半導體股為主的股市中一場異常劇烈的波動。這種劇烈波動因槓桿型交易所交易基金（ETF，全稱為Exchange Traded Fund）而進一步加劇，促使監管機構對某些更為激進的槓桿ETF結構採取了行動。韓國金融服務委員會（Financial Services Commission，簡稱FSC）宣布了多項措施，包括暫停單隻股票槓桿ETF的新上市，並提高某些產品的最低保證金要求。
這個事件有力地提醒我們，槓桿與波動性相遇會帶來怎樣的後果。它也引出了一個每位投資者在下一場風暴來臨之前都應該捫心自問的問題：我能承受多大的風險才能安然入睡？
然後，就出現了利奧波德‧阿申布倫納（Leopold Aschenbrenner）的非凡故事。
25歲的AI對沖基金經理
利奧波德‧阿申布倫納被稱為「AI股神」，2001年出生於德國，現居加州舊金山，曾在OpenAI擔任研究員，並發表了極具影響力的《局勢感知》（Situational Awareness，2024）一文，之後成為人工智能（AI）領域最知名的青年代表人物之一。他的核心論點對人工智能的未來發展極為樂觀。
人工智能需要強大的計算能力。計算能力需要芯片。芯片需要內存。人工智能數據中心需要電力、網絡設備以及巨額基礎設施投資等。
換而言之，人工智能革命可能創造巨大的投資機會。阿申布倫納最終創立了一家專注於人工智能的投資公司，名為「局勢感知」（Situational Awareness）。起初，這個策略看起來非常成功。但隨後市場發生了變化。
當信念遇上槓桿
槓桿投資的問題在於，即使你的投資邏輯仍然成立，你的倉位也可能變得難以為繼。這種區別至關重要。試想一下，你堅信人工智能將在未來十年改變世界。你的判斷或許完全正確。但如果你的投資組合本月下跌了30%，貸款方要求你提供更多抵押品，那麼你之前正確的十年投資邏輯可能就毫無意義了。
你今天需要現金。如果沒有，你就得賣掉一些股票。據7月下旬的報導，由於人工智能相關倉位大幅下跌，局勢感知基金（Situational Awareness）遭受了嚴重損失。隨後，該公司開始大幅減持其上市股票投資組合。這就是槓桿投資的殘酷現實。你未必能選擇何時賣出。
城堡投資「活活吞噬」
隨後出現了一個令人震驚的轉折。英國路透社（Reuters）報導稱，在人工智能相關股票拋售潮之後，總部位於佛羅里達州邁阿密的跨國對沖基金金融服務公司「城堡投資」（Citadel）收購了「局勢感知」（Situational Awareness）的大部分公開持股。用華爾街的慣用語來說，這位年輕的人工智能投資者被城堡投資「活活吞噬」了。
但更深層次的教訓並非在於城堡投資事件，而在於資金流動性。一位投資者面臨拋售壓力，而另一位投資者則擁有足夠的資金買入。這是金融市場最古老的動態之一。當市場陷入混亂時，擁有流動性的投資者往往擁有最大的自由度，而槓桿投資者則可能面臨最大的自由度。
季度財報讓遊戲變得更難
人工智能和半導體領域的熱門股票還面臨著另一個問題：預期（expectations）。一家公司即使公布了亮眼的盈利報告，股價也可能下跌。假設投資者預期營收增長30%，而該公司實際公布的增長率為25%。在通常情況下，25%的增長率已經非常出色。但是如果股價是基於30%的增長率計算的，那麼市場可能會將這個結果解讀為令人失望。
這就是為什麼投資者需要區分：一家偉大的公司和一隻估值合理的優秀股票。它們並非必然是同一回事。預期越高，即便利好消息也可能不足以支撐預期，這種風險就越大。
一位擁有100萬美元的超級保守型投資者會怎麼做？
現在我們來看一位完全不同的投資者。假設某人手中有100萬美元，這100萬美元幾乎是他畢生的積蓄。他不是在經營對沖基金，也不是想著每個季度都跑贏標普500指數。他承受不起任何災難性的損失。
因此，他的首要目標是確保財務安全。一個假設的防禦性資產配置方案可能如下所示：
35%——國庫券（Treasury bills）及現金等價物：350,000美元
25%——高質量國債（Treasuries）和投資級債券（bonds）：25萬美元
20%——美國整體股票（broad U.S.equities）：20萬美元
10%——國際多元化股票（international diversified equities）：10萬美元
5%——防禦型／價值型股票（defensive/value equities）：50,000美元
2%——投資於人工智能、半導體或個股：20,000美元
3%——硬資產（hard assets），例如黃金：30,000美元
當然，這並非普適建議。合適的資產配置取決於年齡、收入、支出需求、稅收、養老金收入、風險承受能力和投資期限等。但其理念很簡單：參與增長，但不要讓單一的投資主題決定您的財務未來。
倉位管理是第一道防線
假設投資者將投資組合的2%投入半導體股票。如果這部分投資下跌50%，則對整個投資組合的損失約為1%。這很痛苦，但並非無法承受。
假設投資者將40%的資金投入半導體行業。同樣的50%跌幅會導致整個投資組合損失20%。基礎股票本身並沒有改變，人工智能的投資理念也未必改變，改變的是持倉規模。這就是為什麼保守型投資者會提出不同的問題。
激進型投資者會問：「我能賺多少錢？」而保守型投資者則會問：「我能虧多少錢還能安然無恙？」
現金並非死錢
在牛市中，持有現金看似錯失良機。但現金卻能提供極其寶貴的東西：時間（time）。
國庫券和其它高流動性資產使投資者在市場暴跌期間無需拋售股票即可支付開支。它們還能提供「乾火藥」（dry powder，即持有大量現金的資金）。如果市場急劇下跌，擁有流動性的投資者可以重新評估形勢，並可能趁機買入。而採用槓桿交易的投資者可能採取相反的策略，因為他們可能會收到追加保證金通知。
一位投資者擁有選擇權，另一位投資者則擔負義務。這種差異可能決定誰能渡過難關。
日程正在更改
進入八月，我們還有另一個理由需要重新審視風險。從歷史數據來看，八月至十月往往是美國股市表現疲軟、波動較大的時期，其中九月的平均表現是主要月份中最差的。
但更廣泛的季節性模式更有意思。從歷史數據來看，11月至次年4月是美國股市表現最強勁的六個月。標普500指數的長期數據顯示，11月至次年4月的平均表現遠強於5月至10月。
總部位於波士頓的全球金融服務和共同基金巨頭富達投資公司（Fidelity Investments）在其長期市場研究中也強調了這個歷史模式，指出標普500指數在11月至4月期間的平均回報率歷來比5月至10月期間的平均回報率要高得多。
但這並不意味著投資者應該機械地在5月賣出，然後在11月1日買入。季節性是一種趨勢，而非預測。利率、通貨膨脹、企業盈利、地緣政治和估值等因素都可能影響季節性模式。但對於超級保守的投資者來說，8月和9月或許是一個絕佳的機會，去做一些「非常不刺激」（very unexciting）的事情：
- 審視投資組合（Review the portfolio）。
- 重新平衡投資組合（Rebalance）。
- 降低過度集中度（Reduce excessive concentration）。
- 檢查持倉規模（Check position sizes）。
- 審查槓桿率（Review leverage）。
- 建立流動性（Build liquidity）。
這樣一來，當歷來行情較好的11月至次年4月到來時，投資者仍然有可用資金參與市場。
我們應該期待什麼樣的回報？
超保守型投資組合併非旨在像集中投資人工智能的投資組合那樣，在牛市中創造驚人的收益。合理的長期名義收益率規劃範圍可能在每年4%至6%左右，但實際收益率可能逐年波動較大。
當然，沒有絕對的保證。有些年份可能會虧損，有些年份則可能會好得多。但要考慮虧損的數學規律。
投資組合下跌10%需要11.1%的收益才能彌補損失。下跌20%需要25%的收益。下跌30%需要約42.9%的收益。下跌50%需要100%的收益。這就是為什麼保本如此重要。
保守型投資者未必追求在市場行情最好的年份獲得最大收益，而是力求避免市場行情不佳的年份對其未來的財務狀況造成永久性損害。
股市暴風雨終將來臨
沒人確切知道股市暴風雨何時會發生。可能是通貨膨脹、經濟衰退、地緣政治衝突、半導體供應過剩、人工智能收益令人失望、利率驟變，或者其它目前無人預料到的情況。
韓國散戶投資者案例表明，槓桿會如何放大損失。而局勢感知案例則表明，即使是高度聰明且經驗豐富的投資者，在集中投資、槓桿作用與市場波動疊加時，也可能遭受損失。
而城堡投資的角色則展現了等式的另一面。當有人被迫出售資產時，擁有流動資金的人就可以成為買家，而且價格極低。這正是防禦型投資組合的終極優勢。我們無需預測風暴，無需知道哪家半導體公司會勝出，也無需判斷人工智能是否存在泡沫。你只需確保當風暴來臨時，你不是被迫出售的那個人。
因為超級保守型投資者的目標並非贏得每一次市場，而是在市場考驗過後依然屹立不倒。生存下來並非可有可無的安慰獎，生存本身就是一種成功策略。
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作者簡介：
Edward Chin，中文名為錢志健，曾任英國一家上市對沖基金的香港區負責人，該基金按資產管理規模計算是同類基金中規模最大的。在對沖基金領域之外，他是「2047香港觀察」（2047 Hong Kong Monitor）組織的召集人，也是總部位於法國巴黎的「無國界記者組織」（Reporters Without Borders）的資深顧問。他畢業於明尼蘇達大學（University of Minnesota），主修演講傳播學，並在加拿大多倫多大學（University of Toronto）獲得工商管理碩士學位（MBA）。
原文：When Some AI & Semiconductor Stocks Drop 50%: How Super-Conservative Investors Survive the Storm刊登於英文《大紀元時報》。
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責任編輯：高靜#
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