【大纪元4月22日讯】(亚洲时报 Karl D John河内撰文) 成立仅7年的越南股市于去年上涨145%，而从年初到现在又上涨40%。越南股市能否继续维持这一增长势头呢？
要说今年亚洲股市的领头羊，除中国的沪深300指数（CSI 300 Index）外，就数越南了。胡志明市证券交易所的基准VN指数在3月11日依然爬升至最高的1,170点。早前有报道称，越南计划推出资本管制措施，以打压市场投机活动，VN指数因此下跌了约12个百分点，
近来，外国投资者在清仓沽盘。分析人士警告道，由于市场投机人士不断推高股价，直至超出了他们的购买力，泡沫或将破裂。持乐观态度的也不乏其人，认为新股争相上市、并购活动活跃，加上看好国民经济增长的预测报告，都将在今年全年继续推动股市的繁荣气象。
随着国有企业私有化进程（按官方说法，应该叫“股份制改造”）进一步加快，股市的供应量势必会因此增加。监管政府控股企业销售的机构、越南国有投资公司SCIC，近日与《欧万利》（Euromoney）杂志共同赞助了在河内召开的投资论坛会议。
越南有450家国有企业处于SCIC的行政控制下；未来，这一数字还有望扩大至1,000家左右。目前，它旗下仅有17间上市企业。把这些国企转变为商业上独立的、面向市场的公司，是SCIC最大的目标。届时，它将仅控股100～200间“战略性”企业，如航空、银行和保险公司等。
胡志明市证交所总裁陈德升（Tran Dac Sinh）说，政府打算将股市市值在国内生产总值（GDP）中所占比例，由目前的6%提升至20～30%。为鼓励私企上市，政府去年还对新上市公司实行优惠政策，即两年内可获退还50%企业税。不过，今年的上市企业所能享受的政策，就没那么优惠了。
未来4个月内，将有至少22家越南公司挂牌上市。分析人士说，这将令股市市值在年末升至国内生产总值的10%左右。有人进而预测，若政府的国企私有化进展顺利，在越南电力（Electricity of Vietnam）和湄公三角洲银行（Mekong Delta Housing Bank）等先后上市后，股市市值在未来四年内，有可能达到240亿美元。
美林证券（Merrill Lynch）的投顾策略专家白怀硕（Spencer White）说：“未来两三年内，越南股市将发生翻天覆地的变化。它的深度与广度同时都会获得拓展；这种变化既包括了从地下股市到正式股市的转变，又包含了私有化带来的转变。”
新股上市，预计还会刺激外企与本地企业的并购活动。上月，由南非SABMiller集团与越南乳业公司Vinamilk联营的啤酒厂举行了落成典礼，为外资与本地企业合作带来了新的希望。在该啤酒厂项目中，外方提供技术和设备，越南方面提供本地市场信息。去年，台湾的大亚电线电缆（Ta Ya Electric Wire & Cable）在越南的分公司成功上市，成为首个在越南上市的外资企业。
越南的银行业，早已是并购峰烟四起。尽管当时存在着外资在国有银行中持股最高为10%的规定，澳洲ANZ银行、汇丰银行（HSBC）、渣打银行（Standard Chartered），近几年已分别入股了当地银行。而在越南放宽了外资在国有银行中的持股比例后，汇丰银行还表示打算将持有的越南技术商业银行（Techcombank）股份翻一番，至20%。
今天，法定资本转移是大部分外资收购的常见形式；而外资合并在越南仍处于萌芽状态。外资与本地企业近来在超市行业强强联手，并已就在其它行业的合作展开谈判，说明了并购活动在一步步升温。
在以前，由于在牌照、税收和外资管制等障碍，越南几乎不存在并购行为。外资在上市的国有银行中的持股比例上限为49%，未上市的银行为30%。在处理外资申请时，当地官员表现得非常武断，不同个案有不同做法，这也令不少外国投资人感到气馁。
这些束缚，都令越南改造低效、濒临破产之国企的计划大受挫折。在越南加入世贸后，不少外国投资者趁着其商业与政策环境出现改善之机，纷纷与当地企业联手，要么以合作伙伴的身份，要么直接收购，并购活动由此火热起来。
为参与全球市场的竞争，并顶住外来竞争伙伴的冲击，越南的企业迫切需要外资、技术和管理经验。由于仍处在计划经济向市场经济转变的过程中，大部分本土企业无缘接触现代化的技术与人力资源管理，而这两者恰恰是推动跨国企业快速发展的要素。
越南政府表示，即将推出一个支持并购活动的门户网站，以便为更多的海内外企业牵线搭桥。事实上，越南的高经济增长，是并购活动旺盛的主要原因。从2001 到2005年，该国经济增幅年均为7.5%。经济学家预测，越南今年的增幅或许会超过8%，有望取代中国而成为亚洲发展最快的经济体。
然而，也有市场人士不看好越南的发展前景。他们说，股市从3月11日起已下跌了约20%，VN指数还将下滑30%，直至股价能反映上市公司的真实运作水平。知名金融灾难预言者、国际投资专家麦嘉华（Marc Faber）上月甚至宣称，越南股市不久将下跌50%之多。
越南的股票，在亚洲属于昂贵之列，平均市盈率为32倍。审计漏洞百出和金融报告制度落后，让投资者很难对上市公司有个透彻的了解。同时，无论是越南的私企还是国有企业，其管理水平虽在提高中，与国际标准仍有相当差距。
然而，外国投资者并未因此而后退。他们急于见证亚洲的另一个发展奇迹：去年股指上涨145%，便有他们五分之一的贡献。股市去年的交易账户，从3.2万激增至12万个；过去半年里，上市公司数目也翻了一番，增加到107间。
为解除投资者的后顾之忧，越南做出了多项政策调整，向世贸规则看齐。今年初，越南推出了证券法，谋求建立企业信息披露和管理的新标准，且不论它们是在地下市场还是股交所进行交易。股市的管理者，也开始学习国际金融报告标准，并在所有国企中实施国际审计标准。
新举措能否有效遏制大量投机活动呢？这仍将视乎改革的时机及其实施效果。联合国开发计划署（UNDP）驻河内经济学家平卡斯（Jonathan Pincus）表示：“在河内，人们茶余饭后的谈论往往都是某某在投资股市。或许根本不了解一些上市企业，但他们仍买入股票。”
若市场管理者无法跟上外资流窜的节奏，有可能终会给股市悲观主义者说中，至少在短期内就有此可能。股市即将崩盘的预测，已令越南打算实行高压控制，如学习泰国对短期外资封存一年的做法。
不管怎样，越南已允许市场“那只无形的手”，而不是原始的行政干预，来调整股票价格；而这足以表明其向市场经济转变的决心了。
作者Karl D John是越南投资咨询机构TCK Group的首席执行官。(http://www.dajiyuan.com)
