过度活动有如自残
除了逃税之外，其他知性的探索至今已无利可图。──凯因斯
经纪人索取的费用、以及其他因交易而发生的费用，还是能带来好处的──可作为过度交易的刹车装置，鼓励股市玩家买卖之前三思，以免损失更多。
资本利得税是对卖出资产（包括股票）得到的利润课税，其实各种的资本利得税，都不是对资本收益课的税，而是交易税。
投资者手上的股票股价上涨，只代表他的收入名义上将有税务负担──但要到了证券卖出后，税务负担才会实现。
买进并持有的投资者，有时候会得到长期资本利得的优惠──投资股票持有超过一年，则税率可能降低。
除了税率明确降低外，复利的力量还能延缓税务负担，对投资者资产组合的税后价值也有好处。
而活跃的股市玩家，每年转换投资组合，造成每年的税务负担。反之，买入并持有的投资者，只会理论上有税务负担（因为没有卖出），因此仍然可以让他的“税前”获利为他赚钱，这就等于得到国税局的免息贷款。
在复利的指数效应下，如果其他条件不变，买入并持有的投资者将得到较高的税后利润。
巴菲特和查尔斯．孟格二人猛烈批评，过度市场活动形同“自残伤害”。巴菲特劝告，“过于活跃的股市，有如偷走创业精神的扒手”。
查尔斯．孟格则推崇可以减少“磨擦成本”（frictional costs，因执行一项交易而产生的所有成本）的策略：“做了几笔大投资，然后坐下等待，这样的益处不可小觑：你付给经纪人的钱比较少，听到的废话比较少。要是赚得了钱，政府的税务制度每年还会给你额外百分之一到三的复利。”
巴菲特给波克夏股东的一封信中写道：“对于投资者而言，进出作愈多，利润愈少。”
买进与持有
我相信投资要成功，取决于几项因素，其一为︰无论如何，都要在数年间紧守大量的单位。──凯因斯对国王学院产业管理委员会所言，一九三八年五月八日
投机成功会带来短暂但强烈的满足感，这点凯因斯比大部分人更了解。他在《一般理论》书中，抱着从财富偷猎者变为财富看守人后的内疚，指出“人性喜欢速成，而一般人会以很高的贴现率把远期收益变现”。
今日的行为财务学称这种特殊心理状态为“双曲贴现”（hyperbolic discounting，人在小盈利比大盈利来得快的情况下，会偏好小盈利；在大小盈利都要比较久以后才实现、且实现时间相近，人们又会倾向偏好大盈利。
人对于两种选择项的偏好随时间改变而产生变化，发生偏好互换，这种情形称为双曲贴现），凯因斯投资生涯后期耀眼的股市成功，便是以《一般理论》为基础。
买进并持有的策略，需了解被低估股票的潜力，而这种“稳健”也能使投资者不致于付出多余的交易费用，以免资本受侵蚀。
在《一般理论》一书中，凯因斯指出，用一些手段来迫使股市参与者采取长期观点，可以治好他们短视近利和过度活跃的不安症状。
他思考道，“对所有交易实施高额的交易税，可能减轻过热的企业投机行为。”巴菲特后来采用了凯因斯的观念，主张交易税只该向持有期短于一年的股票收益征收。
二○○六年年底，波克夏公司在纽约证券交易所股价领先群雄，打破了每股十万美元的关卡。
巴菲特为了减低波克夏股票的流动性，进而降低其股票可能遭受的投机压力，因此拒绝分割波克夏股票。
凯因斯思考长期投资对股市的益处，认为“迫使一桩投资的买进变得长久、不变，如同婚姻一样，除了重大问题之外至死不渝，这或许是我们当今恶行的补救之道。如此便能敦促投资者转而思考长期展望，不想其他的事。”
至少对凯因斯，婚姻的比喻十分恰当。他从前是金融浪子，涉入外汇交易与商品市场的一夜情；后来却变稳重，对他选择的股市“最爱的组合”保持忠诚。
巴菲特讨论投资策略时，也取婚姻来形容，称他的股市投资门径是“以至死不离为政策”，并宣示波克夏的决心是“买进并持有”。
杰西．李佛摩（J e s s e Livermore）是前世纪初一位著名的股票交易员与空头作手，曾将华尔街譬喻为“巨大的妓院”，经纪人像皮条客，把他们的股票媒介给张三李四任何一个带了钱的人。
延伸这个粗俗的比喻，可以说凯因斯这位改过向善的罪人，一位终于拥抱“买进并持有”投资策略的投机者，有意让他的几档持股从同居变成明媒正娶（honest women），和他所选定的几档“尤物”维持忠实、多产的关系。
就像巴菲特在致股东的公开信中提醒持股人，投资者不是因行为活跃得到奖赏， 而是因行为正确。@(本文结束)
摘编自 《在号子遇到凯因斯：同样的年头，最伟大经济学家教你成为最赚钱散户》 大是文化有限公司 提供 (http://www.dajiyuan.com)
