蕭易：中國科技巨頭為何利潤下滑嚴重？

2025年，中國科技大廠「增收不增利」現象成為行業焦點。圖為2025年4月12日，中國科技巨頭TCL、中興和創維在深圳的總部大樓。(Cheng Xin/Getty Images)

2025-09-20 24:31 中港台時間|09-20 09:42 更新

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【大紀元2025年09月20日訊】2025年，中國科技大廠「增收不增利」現象成為行業焦點，企業營收增長的同時，利潤卻在大幅下滑，甚至出現現金流惡化的危險信號。公開財報揭示了這一趨勢的普遍性與嚴重性，比如，華為上半年營收4,270億元（人民幣，下同），同比增長3.95%，但利潤暴跌32%至371.95億元；美團Q2營收增長11.7%，利潤卻從136億元驟降至14.93億元，暴跌89%。

此外，京東Q2營收增長22.4%，淨利潤卻下滑50.8%；阿里巴巴Q2淨利潤下降18%，自由現金流轉為淨流出188.15億元；比亞迪上半年營收3,713億元，同比增長23%，但Q2淨利潤下滑30%。這表明中國科技大廠正陷入「只賺吆喝不賺錢」的困境，營收增長更多來自規模擴張與價格競爭，而非核心技術突破或高附加值產品。

公開數據顯示，還有多家科技企業如中科飛測、觀想科技、中科軟等，2025年上半年營收增長但淨利潤虧損或下滑，凸顯經營風險。這種現象的普遍出現，不僅是企業戰略失衡的體現，更是中國經濟環境惡化與市場競爭加劇的風向標。

科技巨頭通過價格戰、補貼戰搶占存量市場，短期內消費者受益於低價，但長期來看，利潤下滑削弱企業創新能力與抗風險能力，導致行業生態惡化。若不及時調整，可能會引發資金鏈危機，令本已風雨飄搖的中國經濟雪上加霜。

直接原因：內卷式競爭與科技豪賭

中國科技大廠普遍發生「增收不增利」的現象，是由於內卷式市場競爭、中共科技戰略豪賭與企業商業模式缺陷相互作用的結果。以下從三個方面剖析其成因。

第一、內卷加劇：價格戰與補貼戰吞噬利潤。

隨著經濟下行、消費力持續走弱和市場萎縮，2025年中國內卷現象進一步加劇。企業為搶占存量市場展開激烈競爭，以投入換取營收，導致利潤集體下滑。比如，華為為了搶占智能手機市場，主動降價，營銷費用和管理費用激增，導致毛利率從50.1%降至47.5%；美團為守住外賣老大地位，不惜燒掉百億利潤，但持續燒錢進行補貼令其長期盈利前景悲觀。

京東挑起外賣戰，結果自損嚴重。外賣業務虧損148億元，抵消了零售板塊的利潤，外賣業務成本壓力可能拖累其整體盈利。阿里巴巴淘天散購業務快速追趕美團（日均訂單1.2億單），但這種燒錢換增長的模式能否持續盈利存疑。比亞迪依靠降價擴張銷量，但毛利率不斷下降，而漲價又影響銷量，其規模優勢難以長期支撐競爭。

消費者雖短期受益，但企業卻面臨著規模與盈利平衡的難題。為追求規模擴張不惜犧牲利潤，燒錢換營收的模式難以持續，隨著企業利潤流失、員工績效下滑、股東回報減少，整個行業將陷入惡性循環。

第二、科技豪賭：科技大廠充當「國家隊」。

中共將芯片、人工智能、新能源等領域視為國家安全和全球競爭關鍵，強調所謂「科技自立自強」，要求大廠充當「國家隊」角色，加大在這些領域的投入，承擔「科技突圍」任務。2025年，這一要求進一步強化，中共通過政策引導、資金支持和監管約談，推動大廠從市場導向轉向國家戰略導向。

科技大廠不得不投入巨額研發成本進行配合。比如，比亞迪在電池與智能駕駛領域加大研發投入，但回報周期漫長，短期利潤被透支。阿里、騰訊、美團紛紛布局大模型、AI芯片、雲計算，研發成本高企，卻難在短期形成商業化回報。

這種被動的「科技豪賭」，表面上看是國家戰略需要，實則投入周期長、風險高，短期難見回報。企業利潤被透支，在市場導向與政策導向之間進退維谷。這種「靠燒錢支撐」的模式，即便有中共政府財政補貼，也難以持久。一旦技術突破失敗，企業將面臨資金鏈緊張與人才流失的雙重風險。

第三、商業模式：缺乏技術護城河。

與美國科技企業的「技術驅動型」模式不同，中國科技大廠更多依賴商業模式創新與流量變現。美國企業通過技術優勢和全球市場布局實現營收與利潤雙增長，研發投入由利潤反哺。比如，蘋果靠硬件+生態、微軟靠操作系統+雲、英偉達靠GPU算力和軟件環境、特斯拉靠AI與電池，形成技術壁壘，實現利潤的正循環。

反觀中國科技大廠，為了搶市場份額內卷式競爭，依賴「燒錢換增長」，缺乏可持續的盈利和造血能力，難以對抗美國的技術封鎖和市場競爭，無法形成長期「護城河」，陷入「規模擴大，利潤下滑」怪圈。比如，京東在外賣補貼戰中利潤腰斬，雖零售板塊受益於消費補貼政策（家電以舊換新貢獻180億元利潤），但政策紅利不可持續。一旦結束，燒錢則難以為繼。

再比如華為，其「虛擬股」制度（員工持股由工會代持）本質上是向員工借債，員工無所有權、投票權，僅有分紅權，需自掏腰包購買（比如8萬元買1萬股，5年回本）。若計算在內，華為資產負債率高達98%，隱性負債已超過恆大。華為利潤下滑其實就是將風險轉嫁給員工（分紅占淨利50%），導致員工分紅減少，可能引發內部不穩定，影響研發能力。

深層原因：宏觀環境與結構性困境

中國科技大廠「只賺吆喝不賺錢」這一現象並非偶然，而是深層結構性問題的體現，包括經濟環境惡化、同質化競爭加劇以及中美科技博弈升級等因素。主要表現在以下三個方面：

第一、經濟環境惡化：消費力下滑與政策綁架。

隨著中國經濟持續下行，市場整體需求增長乏力。居民消費信心嚴重不足，中產階級消費力下降，消費升級趨勢逆轉。高端產品需求疲軟，中低端產品成為市場主流，企業不得不打起價格戰，直接衝擊其盈利水平。

同時，在經濟壓力下，中共迫使企業承擔社會責任。比如，外賣行業被要求吸納千萬騎手，以便作為房地產、製造業轉崗人員的就業緩衝池。此舉等於將就業壓力轉嫁給企業，進一步壓縮其利潤空間。再比如京東為騎手繳納五險一金後新增成本60億元/年，導致外賣業務虧損148億元。

在經濟環境惡化的大背景下，大廠的營收增長只能依賴低價擴張，而利潤則被這種高成本與低回報的競爭模式稀釋，長期以往將削弱其創新與抗風險能力。

第二、企業同質化嚴重：布局重疊與行業內耗。

中國科技大廠之間的競爭呈現出高度同質化。同質化的原因在於市場進入存量競爭階段，用戶增長趨於飽和，流量紅利消失。由於缺乏核心技術和商業壁壘，企業只得依賴補貼來維持用戶黏性，不僅侵蝕利潤，還導致資源浪費，加劇行業內耗。

比如，美團、阿里和京東為爭奪「最後一公里」流量入口，發起外賣補貼大戰，燒掉超300億元利潤。美團雖持續投入巨額補貼，但市場份額從70%滑落至50%左右；阿里通過淘寶閃購追趕美團，市場份額升至35%，但Q2銷售費用激增至531.78億元；而京東則挑起價格戰，外賣業務虧損嚴重，拖累整體盈利。

此外，阿里、京東、美團同時還在電商、雲計算領域對打；騰訊、抖音、快手在短視頻和直播帶貨中互相擠壓；比亞迪、蔚來、小鵬在新能源汽車領域拚價格、拚補貼。為了爭奪用戶、數據和流量，各家公司不斷「撒錢」補貼、促銷、折扣甚至「零元購」，收入增長同時，成本急劇上升。

第三、中美科技博弈升級：技術與市場受限。

中美科技博弈升級是中國科技大廠利潤下滑的重要外部壓力之一。2025年，美國加強對中共的技術封鎖，關鍵半導體、芯片設備、高端材料均受制裁或出口限制，企業不得不尋找替代方案，成本急劇上升。

9月2日，美國商務部宣布撤銷台積電南京廠、三星和SK海力士在華工廠的「經驗證終端用戶」資格，這標誌著美國對華半導體出口管制進入更嚴厲階段。短短10天後，美國政府發布公告，對多家中國科技企業和實體實施制裁，其中包括為中芯國際（SMIC）採購美國芯片製造設備的中國芯片製造商，以及與中共軍方有業務關聯的高科技公司。

地緣政治與技術封鎖增加企業運營成本，而供應鏈不確定性使產品定價受限。博弈升級同時還使企業在全球市場上的准入受阻，部分科技產品和服務難以拓展國際市場，限制了利潤多元化來源。中國科技企業國際化道路受阻，無法像美國企業那樣依賴全球市場分攤風險，導致其只能聚焦國內賽道內卷，收入增長難以轉化為利潤增長。

這種「增收不增利」的局面長期持續，將帶來嚴重風險。首先，是企業競爭力受損。持續燒錢換市場，最終將導致其現金流緊張，研發投入難以維持，削弱長期。其次，是員工與股東利益受損。企業利潤下滑將壓縮員工分紅和激勵，引發內部矛盾和人才流失，動搖團隊凝聚力；而股東回報減少則將導致資本市場信心下降。

再次，是產業生態惡化。價格戰與補貼戰掏空行業，企業缺乏資金投入，創新被抑制，整個科技生態將陷入低效競爭，產品質量與服務水平下降。最後，是拖累中國經濟。科技大廠利潤下滑將增加企業債務負擔，削弱中國經濟增長動力，甚至引發就業困難與系統性金融風險。