王赫中國問題學者、時事評論員

這個指標是指常住人口城鎮化率與戶籍人口城鎮化率之間的百分比差距。根據中共國家統計局數據，2025年末中國常住人口城鎮化率已達到67.89%（全國城鎮常住人口總量增至9.538億人）；戶籍人口城鎮化率約49.5%-50%，兩者相差約18個百分點。這個剪刀差的本質，是約1.7億、身處城市卻沒有戶籍的「農民工及靈活就業懸空階層」，因為沒有戶籍，他們無法享受城市的廉租房、公立教育、以及實質的醫保與社保兜底。因此，他們的消費被大大抑制。

這是觀察社會消費趨勢的兩個核心人口學指標。在中國，結婚通常是一個家庭生命周期中單次消費金額最高、產業鏈最長的觸發事件。一筆婚姻帶來的相關支出，往往相當於數個單身個體幾年的消費總長。新生兒的出生則是母嬰、教育、醫療等數個萬億級市場的源頭活水，其影響呈現長期性的特點。

「中國總體經濟內需壓力測試矩陣」的第三層——產業與人口背景組的八個指標。

14. 淨可用外匯儲備與IMF充足率（Net Usable Reserves & ARA Metric） 官方公布的「官方儲備資產」，長年維持在3萬多億美元，是一個「毛額（Gross）」，裡面裝了很多不能動、或根本不是外幣的資產。為評估一個國家抵禦外部經濟衝擊能力、防範收支危機，本文選用IMF於2011年首次提出的淨可用外匯儲備（Net Usable Reserves）與IMF 儲備充足率（ARA Metric, Assessing Reserve Adequacy）這一雙軌指標。這套指標無法直接干預居民的日常消費，可一旦跌破臨界點，它對消費就是降維打擊。

9月1日，中共財政部、稅務總局聯合發布公告：外籍個人從外商投資企業取得的股息紅利所得，繳納個人所得稅，適用20%稅率。自此，實行32年之久的外籍個人股息紅利免稅政策被取消。可問題是，中共近年一直在喊「穩外資」（據商務部數據，2023年起實際使用外資金額持續下降，今年1至7月份同比下跌6.2%），政策層面從2024年的「擴大製造業准入」、到2025年的「放寬金融、醫療等服務業試點」、再到2026年攻堅「數據跨境、跨國資金池和國民待遇落實」，為什麼現在要反其道而行之呢？顯然，內幕複雜。本文試說三點。

8月27日、28日，中共住房建設部央行、自然資源部、金融監管總局、證監會等密集印發三份文件（見下表），對房地產基礎制度進行重大調整。各界高度關注，諸如「中國住房金融制度迎來劃時代變革」「重寫行業生存規則」之類評論甚多。筆者認為，這輪新規因現實因素制約，將難以「破舊立新」，所謂加速構建的房地產發展「新模式」已在走向「變形」。

通俗來說，商業銀行淨息差就是銀行投放貸款、購買債券等賺取的收益，與吸收存款等付出的成本之間的利息差額百分比。其對消費具有雙向傳導的特徵，核心邏輯在於利率變動對居民財富和銀行行為的共同影響（見下表）。

消費與居民資產層的8個指標已講完，下面談「中國總體經濟內需壓力測試矩陣」的第二層，即下貨幣與財政宏觀調控層的8個指標。貨幣與財政宏觀調控層，針對的是政策極限與分配總量盤。

這是一個國際通用的核心指標，與「Top 10%」和「Bottom 50%」並列，專門用來監測和定義「中等群體（The Middle Class）」的財富與收入份額。它剔除了兩頭的極端值，能真正反映一個國家大眾市場的實質購買力。比較而言，基尼係數是一個0到1之間的抽象數字，你很難看出到底是富豪太富、還是窮人太窮；而人均 GDP 極易受到極少數超級富豪（Top 1%）的拉抬（例如「我和馬斯克平均資產過千億」的幻覺）。

當局喊擴內需多年，政策不斷（7月還出台了《擴大消費「十五五」規劃》），但8月17日李強仍在國務院全體會議上稱「內需不足問題仍然突出」。內需不足已是中國經濟的死穴。2025年，中國社會消費品零售（社零）總額501,202億元；當局提出，到2030年達到60萬億元左右。這可行嗎？為此，筆者建構了一個「中國總體經濟內需壓力測試矩陣」進行檢測。矩陣分三層共24個指標。本文介紹第一層——消費與居民資產層——的8個指標。

作為消費領域首份國家級專項規劃，中共《擴大消費「十五五」規劃》提出到2030年社會消費品零售總額達到60萬億元左右。2025年，中國社零售總額達50.12萬億元；如果5年內提高10萬億元，複合年均增長率（CAGR）則須達到3.67%。然而，作為「十五五規劃」的開局之年，2026年贏來的不是「開門紅」，而是一記悶棍。國家統計局最新數據顯示，2026年1—7月份，社會消費品零售總額287,744億元，同比增長1.2%，這只是目標增速的1/3，揭示了中國經濟和中共政策非常嚴重的問題。本文講兩點。

進入2026年，中國消費進一步疲軟。上半年，社會消費品零售總額同比增長1.3%，遠低於4.7%的GDP增速；同期，全國居民消費價格平均僅同比上漲1.0%，而1­­—7月更降為0.9%（見下圖）。消費疲軟的一大表現是消費降級，本文略談四條。

7月A股大跌。7月30日中共中央政治局會議的表述，從4月的「穩定和增強資本市場信心」，調整為「深化資本市場投融資綜合改革，提升資本市場韌性和信心」，首提韌性（第一要義是「不急跌」）。當局要「深化資本市場投融資綜合改革」，但「深化」極難。本文對其中三個政策措施略作評論。

2026年上半年中共財政的突出問題，從官方數據看，是支出增長率顯著低於預期。根據「兩會」上的2026年中央和地方預算草案：2026年全國一般公共預算財政收入增長率預計為2.2%，上半年翻番完成（4.7%），財政支出增長率預計為4.4%，上半年只完成了1/3（1.5%）；至於全國政府性基金預算，政策目標值與實際值就完全是兩回事了，預計全年收入增長0.6%，上半年實際卻下降21.6%，預計全年支出增長5.1%，上半年實際值為-16.4%。

無人機已成為戰略產業。8月5日，中共商務部宣布加強無人機相關兩用物項對美國出口管制。表面上，這是對美國近期一系列涉華限制性措施（涉及電信運營、檢測實驗室、無人機、消費級路由器、海底光纜、先進機器人設備、電力逆變器等多個領域）的反擊；實質上，是想卡住美國無人機產業的脖子、重創美軍的「無人機主導計劃（DDP）」。

7月A股市場持續大跌，總市值較上月蒸發約 12.4萬億元。截至7月31日收盤，上證指數報3,832.26點，本月累跌6.40%；深證成指本月累跌16.21%；創業板指本月累跌23%，科創綜指跌27.80%；中證1000指數本月累跌19.69%，上證50指數本月累跌2.22%。7月30日，中共中央政治局會議對A股憂慮，稱「深化資本市場投融資綜合改革，提升資本市場韌性和信心。」能否做到呢？本文作三點論析。

海格塞斯作為美國第29任防長，在川普的領導和支持下，對美軍發動了冷戰結束以來最具顛覆性的全面軍事改革。其中，直接廢除使用數十年的舊採購制度，速度優先，推行「戰時速成體制（Warfighting Acquisition System）」；打破（傳統五大）軍工巨頭壟斷，全面引入新興高科技廠商，以商用速度（Commercial pace）進行武器量產。本文僅簡述美軍「無人機優勢計劃（DDP）」中最震撼人心的「Gauntlet（鐵甲考驗）」淘汰賽。

7月28日，川普在白宮會晤澤連斯基，推進美烏合作。稍前，澤連斯基透露，美烏正計劃在美國本土建立一家無人機工廠，「我們擁有了最棒的導航、經驗、技術、無人機。我們也看到無人機技術和無人機戰是未來的趨勢。」「現在美國可以獨家從烏克蘭獲得各種類型無人機的實戰經驗，而烏克蘭方面則需要美國偉大的技術」。據烏克蘭媒體報導，兩國已簽署了一份意向書，建立了無人機聯合生產的框架。

7月22日，美國聯邦通信委員會（FCC）以國家安全風險為由，禁止銷售含有中國公司生產的具備邏輯運算功能硬件零部件的設備。FCC主席Brendan Carr表示，他們將「徹底堵上零部件漏洞」。因為存在安全隱患的零部件，特別是半導體或通信組件，可能被用於破壞整台設備。此舉標誌著美國將此前針對中國終端產品的「整機封禁」，升級為深入產業鏈上游的「零部件級封堵」。

7月22日，三位美國高級官員不約而同指控中國人工智能（AI）初創公司月之暗面（Moonshot）收割美國研發成果。

當今大陸與台灣的經濟態勢，真是冰火兩重天。2025年，台灣GDP增長率初步統計為 8.68%，為近 15 年以來的最高；大陸官方數據僅有5%（且不論其真實性）。2026年第一季，台灣為14.55%，台灣官方預計全年將達9.64%。而大陸呢？一季度增長 5.0%，二季度放緩至 4.3%，普遍預計全年將不超過5%。台灣成功跨越「中等收入陷阱」後，藉助人工智能風口，經濟增速開始碾壓大陸。而大陸經濟大盤動搖，勢必深陷「中等收入陷阱」。

根據官方數據，2026上半年，GDP增長4.7%，社會消費品零售總額僅同比增長1.3%，差距進一步拉大。比較而言，2025年GDP增速 5.0%，社會消費品零售總額（501,202億元）增長3.7%。因此，消費對GDP增長的貢獻率在下降（從52.0%跌至44.68%）。當局所說「發揮好消費的基礎作用」，又被現實打了耳光。本文評述四點。

7月15日，當局公布多項經濟數據。據此，可以判斷中共所謀求的「十五五」和2026年的「開門紅」已經破滅。本文僅解讀今年1-6月份全國固定資產投資數據所呈現的五個大變。

7月14日，中共海關總署發佈2026上半年進出口資料。按美元計，進出口總額同比增長21.2%，出口增長17.6%，進口增長26.6%。這遠超去年全年資料（分別為3.2%、3.2%、0.0%）。為什麼呢？主要是全球算力、資料中心及終端設備需求持續擴張，促進中國相關產品出口。但表現不及臺灣、韓國。

月6日，中共一艘核動力潛艇向太平洋試射了一枚可攜帶核彈頭的洲際彈道導彈。這引發多國譴責。尤其，習近平5月與訪華的川普達成構建中美「建設性戰略穩定關係」目標，9月將要回訪美國。此舉意欲何為？難道想與美國幹一場？本文以為，中共至少有三大企圖。

7月10日，滬深兩市主要股指午後大幅跳水，滬指失守4000點，創業板指、科創綜指大跌超4%。稍前，7月7日、7月8日連續兩日跌破4000點的關口。

2026年上半年的中國經濟，問題重重。當局寄予希望的A股市場，激烈震盪、上升無力，在打4000點保衛戰。而一度稍有起色的銀行股，呈現整體下跌勢態。42家上市銀行總市值9.86萬億元人民幣（僅計算A股部分），較年初縮水約1.41萬億元；歸母淨利潤同比下降1.2%（至於A股一季報所稱整體歸母淨利潤實現了約3.0%的同比增長，則是另一種統計，口徑不同）。申萬銀行指數累計下跌12.27%，跑輸大盤（滬深300指數）近15個百分點。

A股本已進入垃圾時間。但2024年9月當局政策轉向後，上證指數在震盪中上行，於2025年10月28日早盤重返4000點整數大關（距上次4000點已隔10年）。不過，這個4000點主要源於政策灌水，並非上市公司經營質量的實質提升。因此，4000點成了多空交織的核心「拉鋸線」，迄今遭遇五次失守，分別在2025年10月28日、2026年1月5日、2026年3月19日、2026年6月8日、2026年6月29日。那麼，4000點能否守住？本文僅從基本面——上司公司質量——做兩點分析。

7月1日，大陸將正式執行對外投資新規（國務院第837號令）。其中，新增個人對外投資管控，空前嚴格，只准使用官方通道，諸如離岸架構、親友額度分拆購匯、代持等被全面堵死；而且，涉及核心技術或敏感數據的境外投資，無論直接還是間接，均需國安審查。

進入2026年，中國銀行業的風險高企。如果不被所謂銀行板塊正在步入「風險周期的尾部區間」之類的機構言論所迷惑，本文所述事實會讓人更清醒。