【大纪元2021年09月23日讯】（英文大纪元专栏作家Milton Ezrati撰文／原泉编译）恒大的困境不禁让人想起2008—09年的全球金融危机。13年前，首先是在美国，然后在整个西方世界，一个公司的倒闭导致了对更多公司倒闭的恐慌，这种恐慌最终中断了正常的金融交易，威胁到经济，并迫使政府和中央银行采取非常措施。
恒大地产的潜在危机尚未在中国引发可怕的连锁反应，但它足以引起北京高层的关注，尤其是恒大可能只是未来更多此类麻烦的早期征兆。
从某些方面来说，恒大（前身为恒大集团）是任何一个快速增长经济体的典型产物，这就是为什么它可能是第一家像这样倒下的中国公司。当机会比比皆是时（至少直到最近中国一直如此），管理层完全有理由利用债务来抓住这些大量的机会，只要经济快速增长，提供强劲的收入来源，那些举债人就能履行自己的责任。
特别是由于恒大的基础产业是房地产开发，这个领域对增长尤其敏感，因此很难抗拒这种以债务为基础的经营方式的诱惑。但随着中国经济增长速度放缓，债务负担已经压得恒大不堪重负，任何采用这种方式的公司也一样，其它以类似方式推动经济快速增长的中国公司是如此。
当然，直到最近，恒大的故事还是基于债务的快速扩张。恒大充分利用中国高速增长的优势，从最初的广东省扩张到中国至少310个城市的约2,800个商业和住宅房地产项目。
恒大利用早期投资回报和更多的债务来扩展其它业务，包括电动汽车、旅游、医院管理、养老社区、媒体、电影、食品服务、音乐和金融。只要中国的发展速度快，一切都会顺利进行。例如，2010年至2018年间，该公司的收入以每年33%的惊人速度增长。越来越多的债务很容易承担，也很有吸引力，因为它使公司能够利用额外的创收来源。
但随着近年来中国经济放缓，问题开始浮出水面。2019年增长放缓，部分原因是与美国的“贸易战”，但更根本的原因是因为没有任何产业可以无限期地以如此快的速度增长。
当然，2019年爆发的COVID-19疫情使2020年的商业停滞，在这两年里，恒大的年收入仅以4.3%的速度增长，这与该公司历史上的大多数时间相比是一个明显的变化，收益流变成了涓涓细流，而债务负担依然存在，事实上，随着管理层借钱弥补收入不足，债务在增长。
截至最近的报告，恒大的负债略高于3,000亿美元，恒大2020年的资产略高于这一数字。但由于该公司在融资过程中，价值毫无疑问有所下降，我们有把握地认为，恒大不再像去年会计报表中显示的那样庞大，实际上已经资不抵债。
该公司不但无法履行对债权人、供应商和客户的责任，甚至还不清楚公司是否有财力支付部分债务的下一次利息。
与恒大直接相关的每个人现在都会受到影响。股东已经受到影响，该公司的股票价值已经比去年同期下降了约85%。金融界的讨论表明，如果债券持有人能够得到相当于面值75%的偿还，他们将不得不接受。此外，该公司还有大约150万个尚未完工的项目，购房者和投资者已经为这些项目支付了首付。
如果恒大地产破产，这些人不仅会损失他们已经支付的钱，还会损失他们原本希望拥有的一处房产。恒大办公楼前的大多数抗议者正是这些不幸的人。
如果这些损失──尽管规模很大──全部失去，将是可悲的，但还有更多后果，这才是北京担心的，或应该担心的。就像美国2008—09年的情况一样，中国的整个金融系统处于危险之中，因此，其经济也处于危险之中。
首先，恒大是中国第二大房地产开发商，规模庞大。大量的人员和企业直接参与其中。更危险的是，人们担心这些潜在的损失会激发其他没有直接参与的人。因为在商业交易或金融交易中，没有人知道谁处于风险之中，所有人都会担心其他人无法履行承诺。
这种恐惧不仅会延伸到那些可能与恒大有关的人，而且还会盘旋在那些即使未直接受影响的人，这些人可能与那些更接近麻烦的人有过接触，因此会变得无法履行承诺，尽管他们与恒大没有直接关系。
随着恐慌和犹豫的蔓延，金融市场将冻结，经济也将随之冻结。这就是2008年发生在美国的事情，令当局十分担忧。事实上，这一麻烦促成了自大萧条以来最严重的经济衰退。
如果说中国恒大的一连串坏消息还没有发展到这一步，那么这种可能性是真实且近在眼前，北京将不得不采取行动。目前，中共当局似乎在玩观望游戏，希望该公司能够渡过难关，或者希望恐慌不会像美国危机时那样蔓延开来。然而，对中共政府来说，风险太大，不能再拖延。毕竟，稳定和繁荣是中共为使其统治“合法化”而作出的承诺，而上述画面将使这两项承诺成为谎言。
如果自由放任的政策过于冒险，那么美国的经验似乎为北京提供了四个选择：
1）用中央银行产生的流动资金充斥金融市场；
2）政府直接贷款给陷入困境的公司；
3）强迫出售陷入困境的公司；
4）一种政府指导下的重组，就像美国在20世纪80年代末处理储蓄和贷款危机，以及瑞典在20世纪90年代银行危机中所做的那样。
在2008—09年危机期间，华盛顿同时使用了前三个选择。美国联邦储备（美联储）委员会将利率降至接近于零的水平，并通过直接购买债券的方式，向金融市场注入资金，美联储称之为“量化宽松”。
华盛顿还迫使濒临破产的金融服务公司贝尔斯登（Bear Stearns）以低价出售给摩根大通，并通过所谓的“问题资产救助计划”（TARP），利用纳税人资金直接贷款给银行。
所有这些行动都是为了向企业和金融界人士保证，没有必要担心或犹豫，交易或贸易的对方都将拥有履行其责任所需的资金。
在这次危机中，美国政府没有使用第四种选择，这将涉及到一种政府银行，在美国被称为决议信托公司（RTC），用来接管倒闭的银行，出售其良好的资产以帮助其履行责任，同时将不良资产保留在政府的账上，随着时间的推移以非破坏性的方式逐步处置。
鉴于中共政府倾向于完全的控制和自由裁量权，它不太可能创建一个中国版的决议信托公司或类似的东西。尽管这种方式具有一致性和可预测性的优点，但此类安排有严格的法律约束，会限制北京选择赢家和输家的偏好。北京也会对这种安排失去吸引力，因为会迫使权力从中央机关转移到下属单位（大概是金融事务专家）。
由于恒大的困境很有可能会恶化，北京方面可能会转向货币宽松和政府紧急贷款，甚至将这些贷款强加给其它企业，并强制出售。
即使在这次危机中没有使用这些选择，但不久之后也可能会需要，毕竟，许多中国企业像恒大一样，屈服于中国曾经的快速增长环境中的杠杆诱惑，将在未来增长放缓的情况下遭受损失，从而威胁到金融和经济的稳定。
作者简介：
米尔顿‧埃兹拉蒂（Milton Ezrati）是《国家利益》（The National Interest）杂志的特约编辑，纽约州立大学布法罗分校人力资本研究中心的荣誉学者，也是纽约传播公司“Vested”的首席经济学家。他还经常为《城市杂志》（City Journal）撰写文章，并定期为《福布斯》撰写博客。他的最新著作是《三十个明天：未来三十年的全球化、人口统计学和我们的生活方式》（Thirty Tomorrows: The Next Three Decades of Globalization, Demographics, and How We Will Live）。
原文：The Evergrande Tangle: Danger in Every Direction and a Harbinger of More to Come刊登于英文《大纪元时报》。
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