【大纪元3月31日讯】金融产业在九○年代起，有二波大行情，就像下蛋的母鸡，获利节节上升。
现在，金融业的印钞机时代，暂告结束；昔日的印钞机，已悲情地化为一部部制造债务的机器，吃掉数以兆美元计的投资人及纳税人血汗钱。金融业到底生了什么病？
去年进场买基金 可能亏大了
去年以前，台湾买基金的投资人，个个笑得嘴都快阖不拢，大赚其钱，自此，很多人才知道有 “基金”这档子事。记得一位菜篮族的投资人，幽默地说： “买基金〈鸡精〉真的很补耶！”一样看花两样情，现在，美元贬值，房价、股价齐跌，投资在这里的基金，表现自然不会好，加上汇兑的损失〈新台币升值〉，如果去年才进场的投资人，可能亏大了。
好赌是人类的天性，古今中外皆然。这些年的金融〈理财〉投资热潮，和十七世纪荷兰的 “郁金香球茎”狂热〈mania〉没有什么两样。台湾在我们的老爸、或阿公的时代，多少人赌鸟、赌兰花、赌香茅、赌生姜，热的时候，几片叶子的金线兰，当时价值二○万〈相当于现在的几百万元〉。一位八十几岁的亲戚，住在高雄，最得意的事是， “五十年前，她当公务员的先生，为了贴补家计，专研养鸟，养了很多时价飙高的纹鸟〈？我记得她是这样说〉，一只都舍不得卖，善于理财的她，暗中一只只地偷卖，‘我三个儿子读大学，都是靠偷卖老公养的鸟，果然后来市场崩盘，到处只见被弃养的贵族鸟儿，却一文都不值。’
这几年，不知道台湾真正在投资上赚钱的人有多少，倒是很多人学了不少金融的专业名词，避险基金、私募基金、退休基金、主权独立基金、Reits、CDO、SIV……，这一波基金投资狂热，从去年美国 “次级房贷风暴”的雪球愈滚愈大，才告一段落。被台湾媒体供奉得像神明一般的 “外资”，美林、高盛、摩根士丹利、瑞士信贷、汇丰金控…这些在国际金融市场上很会跳舞的大象，几乎没有一家不中箭落马，躲起来暗自哭泣。
〈不过，这些在欧、美伤痕累累的外资，在新兴国家尤其是规模小、在国际又因两岸问题，没有独立地位的台湾，还是照样能呼风唤雨，以投资做工具，天天建议投资人买这、买那的、不时还可以修理、修理小国政府。〉
金融业十年风光史
加拿大一家经济研究公司，拿了放大镜仔细端详美国的金融产业，结论大有金融产业的好时光，可能要暂告一段落的意味。美国金融产业的总体获利，在一九八○年代，只占整体企业获利的一○％；到了去年达到最高峰，跃居整体企业获利的四○％。
由此可见近十年间，美国的金融业愈来愈 “会”赚钱，有四○％的美国总体企业获利，都花落金融之家。再者，金融产业在股市的势力，也愈来愈大，金融类股的股票市值，也从六％上升到一九％。但是，金融产业却只占美国公司生产毛额的一五％；而且，只为私人企业部门创造了五％的就业机会。
近十多年间，拜新兴市场制造业的崛起，供应廉价商品，压抑全球物价的上扬，让中央银行总裁看起来十分威风， “驾驭”通膨有方、大胆长期采低利率政策，振兴经济、房市欣欣向荣，薪资由于有来自四方的竞争而提高〈如印度的委外服务〉，企业进行改造，增进效率，降低成本，加上资讯产业革命，为企业带来丰厚的利润，创造了十多年的 “不理性荣景”。这些年，一般投资界所采用的股票、债券及现金的 “投资组合”，投资报酬率是过去的四倍。尤其是金融服务业，真是好到不行，美国 “股票共同基金”如雨后春笋，数量增加四倍以上。
到了二○○一年，网路泡沫的破灭，英国《经济学人》杂志将此列为美国经济的一个重要转捩点。美国国内生产毛额〈ＧＤＰ〉成长开始转弱，竟是一九五○年以来气脉最微弱的一个时期。分析师认为，这一次的景气循环，美国无论是 “消费者支出”、 “总体投资”及 “出口”，都是脆弱不堪。
借助电脑 创造具爆发力商品
在这种经济情况之下，金融业却还能一枝独秀，靠举债〈反正利息超低〉高度杠杆操作、靠将各种商品证券化、靠 “直接市场交易〈Proprietary Trading〉”，直通交易市场，赚取直接收益，而不是只靠收取佣金来获利。美国经济气虚，金融业却仍能使出千方百计，对抗经济向下的地心引力。一个愿打，一个愿挨，投资人在高获利的引诱下，还是勇往直前，从二○○○年始，靠超高手续费、靠高度资金杠杆操作的 “避险基金”，增加了四倍之多，借助电脑的神力，创造出许许多多有爆发力的金融商品。
以最常见的信用衍生性金融商品” “信用违约交换〈Credit Default Swap; CDS〉”而言，一种提供 “放款人、或公司债持有人”规避信用风险的契约，金额达到 “四五兆美元”的天文数字。在一九八○年时，美国金融业的债务，只占非金融债务的一○％；现在，攀升到五○％。
以过去的金融法规，为了规避风险，金融机构的投资组合、资金杠杆等都有严格的限制。这一次，市场资金泛滥，中央银行似乎睁一只眼、闭一只眼，让银行等金融机构去冒大风险、赚取丰厚的手续费及佣金，种下了次级房贷的信用风暴的火苗。
避险基金最为人所诟病的，是手续费昂贵、佣金也高，基金经理人、投资公司高阶员工或交易员，为了赚更多的年终红利，必须不断地交易。以二○○四年底看，一个年薪大约是二○万美元的投资银行高干，可以拿到七○万至七五万美元的分红，是他薪水的三七五％〈也有分到二千万美元红利的案例〉；高级债券交易员年薪也差不多二○万美元，可以分到一四○万美元的红利，是他薪水的七○○％；一位年薪三万美元的银行出纳员、或是一般助理，年终也可以多拿到二千二百美元，相当于薪水的七％至一五％。看到这里，就知道在赌局中，谁才是最后的赢家。
操作杠杆 越来越大胆
一位专门在为华尔街设计员工薪资与分红制度的顾问表示，以后投资银行领股票的高干，可能不能像现在这样，可以立即在市场上卖掉股票；即使银行表现良好，也有可能分不到奖金。像前阵子大亏到动用政府金援的贝尔斯登〈Bear Stearns〉员工，拥有三分之一的公司持股，他们的股票可能要被锁得更久。
在高获利的诱惑及同业的竞争下，金融机构越来越大胆，高盛证券管理一．一兆美元的资产，投资了四百亿美元做股票；美林证券的杠杆操作更大，一兆美元的资产，投资三百亿美元在股市。
所谓新金融商品的创意，其实就是金融集团用借来的钱，买更多和他们的 “金主〈银行与借款人间的中介者〉”如摩根、美林、高盛等这些在市场 “会跳舞的大象”所推出来、和他们有相关的连动金融商品，就这样也助涨了这些商品的市场价格；在高获利的鼓舞之下，举债就更大胆，愈买就愈多。根据统计，自从一九七○年以来，每逢多头市场，美国的债务就会快速增加。
空头市场怎么办？
这种充满风险的做法，在多头市场时，可以海捞一票；一旦曼妙的音乐戛然而止，空头市场来临，恐怕只能躺平，等着政府用纳税人的钱来救援。因为 “中介者”在市场下跌时要立刻停损，抛售资产，限制操作的杠杆。于是金融产品价格愈是下跌，这些金融公司的财务就愈加吃紧，一直到财务健全〈没有过度膨胀信用而能持盈保泰〉的公司进场，局势才会有所逆转，又进入另一个循环期。
从去年开始，那些会跳舞的金融大象，一家接着一家，一季接一季，摊出令人震惊的天文亏损数字，动辄数十亿、数百亿美元，从美国蔓延到欧洲、到亚洲。笔者和一位大企业的财务老将闲聊时请教： “银行怎会有这么庞大的债务？”这位前辈也纳闷不解。
结构投资公司〈SIV, Structured Investment Vehicles〉，是由银行或保险公司等金融机构设立，这类公司会透过 “发行短期商业票据债券”，去购买包括 “次级房贷债券”在内的高投资报酬率资产。ＳＩＶ是透过发行利率偏低的 “短期商业票据”来筹集资金，再将资金投入较长期的资产〈如 “债务抵押债券”等〉，赚取中间差价。金融机构只提供信贷额度，不持有股权，借此分享高报酬率、可以不用合并ＳＩＶ的资产负债表。
在次级房贷风波愈滚愈大、流动性资金紧缩的情况下，ＳＩＶ很难再持续发行短期票据来融资，各地央行和财金机关最担心的，就是银行旗下的ＳＩＶ，会否被迫在市场上贱卖资产。一旦贱砍资产，很快就会发生骨牌连锁效应，例如ＳＩＶ投资者要承担庞大损失、银行财报要提列损失，触发全球经济危机。
华尔街气氛转趋凝重
据估计，全球ＳＩＶ所卷入的金额约有四千亿美元，主要参与者多是一些重量级金融机构及企业，台湾的 “永丰金控”、 “中信金控”、 “元大金控”、 “第一金”都名列其中，其中 “永丰金”的风险部位超过新台币一百亿元，可能是损失最大的台湾金融机构之一。而全球只有西班牙一个国家，神奇地逃过ＳＩＶ结构资本投资工具所带来的灾难，原因是西班牙中央银行严格、谨慎地要求成立ＳＩＶ公司，要提拨符合规定的 “资本适足率”，也就是说，公司背后要有足够的银弹，足以应付空头突然来袭所需的资金。
为了纾解金融危机，美国联邦储备委员会〈Ｆed〉于三月十一日宣布，将联合英格兰银行、加拿大央行、瑞士国家银行、欧盟央行等四大国的中央银行，通过新型流动性工具，挹注二千亿美元的资金进入市场，舒缓次级贷款危机所带来的 “流动性资金不足”的压力。不久，Ｆed又一口气大幅降息三码，降低到二．二五％的利率水准，可见其危急的程度。
让人更吃惊的，这些大亏特亏的投资银行或金融集团，几乎都是被全球最大债信评等公司列为 “三Ａ〈ＡＡＡ〉”的优良企业，让投资人和客户都跌破眼镜，所谓的 “债信评等”招牌，也自此搞砸了。投资之神巴菲特依照惯例，每年都会给投资人写一封信，今年也不例外，洋洋洒洒的一堆投资报告中，却一个字都不敢提波克夏所投资的慕迪债信评等公司，面临客户的责难，业绩如江河日下，当然横亘在眼前的，还有一些打不完的官司。
最近华尔街的空气很凝重，不少分析师预测，受到次级房贷危机的波及，全球金融机构的金库锁得更紧闭，信用紧缩加遽，金融业获利很令人担心。
根据路透旗下机构最新的调查，华尔街预测，标准普尔五百种股价指数第一季获利，将比去年同期下滑五．五％，比一周前的预期〈下降二．七％〉更不乐观，反映全球信用紧缩加剧，企业获利前景恶化，特别是金融服务业，第一季获利可能下滑四○％；而且第二季获利将持续恶化。
我一位资深财经媒体朋友，竟然说： “经过我长期的观察，千万不要看报纸买股票，太危险了。”看了这篇综合许多专家为金融业把脉的内情，或许你会同意，在国际金融市场会跳舞的大象，不一定真的会看管好你的荷包。台湾选举前后，他们不是一直强力 “推荐”买金融股和资产股？让我们拭目以待，这是一个不错的试金石。
──原载《TaiwanNews财经文化周刊》(http://www.dajiyuan.com)
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