【財經話題】不可低估通脹和高估滯脹風險

金谷道

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【大紀元2021年10月13日訊】近期,牽動投資人敏感神經的最熱門話題是全球(特別是美國)通脹的問題,油價大漲、美債殖利率快速攀升、美股大幅波動,這些現象都凸顯投資人對當前的經濟環境深感不安。

此前,當美國公布5月消費者物價指數同比激增5%附近之際,美聯儲的官員們紛紛出來喊話,認為通脹的現象是暫時性的,但6月、7月、8月的物價指數持續高亢,同比續增5.3%~5.4%,顯示通脹的問題並沒有如美聯儲官員們的預期,表明他們此前低估了通脹的風險。

這段期間,與通脹預期心理的美國10年債殖利率也與美聯儲官員們的預期一致,從3月底的高峰1.74%附近滑落,8月初一度跌到1.17%。表明債市參與者認同官員們稱通脹是暫時性的說法。

然而,隨著近期天然氣價格飆漲,以及油價創下七年新高,許多關鍵的原料仍然處於缺貨狀態,美聯儲官員們開始改口,稱通脹的現象可能還會維持一段較長的時間。

部分悲觀的專家認為美國非農就業報告連續兩個月差於預期,8月增加23.5萬人,9月增加19.4萬人,遠遠低於預期的50萬人附近,顯示就業市場復甦的情況轉差,加上物價不斷上漲,於是主張當前通脹的問題可能演變成災難性的停滯性通脹。

筆者認為,上述的看法可能又高估了滯脹的風險。主要的論點是,通脹推升的因素是經濟復甦,以及疫情期間造成的供應鏈青黃不接,若現在經濟復甦動能減弱,加上疫情逐漸緩解,實在看不出來通脹會進一步惡化。換言之,最差的情況應該不是滯脹,而是通脹和經濟復甦同步減緩。好一點的情況,就是經濟降溫不大,但通脹溫度大幅降溫。

所謂的滯脹,必須有一個意想不到的刺激因素,而此一因素卻不能短期間被客觀管理或控制,例如1970年代的石油危機。現在,許多人都將油價的大漲聯想到1970年代,實質上這是不能輕易劃上等號的。當前的經濟型態與1970年代最大的不同是人們對石油的倚賴已大幅降低,許多替代能源不斷興起,加上科技進步導致的交易效率化,這些因子都讓油價與物價的關聯度降低。

摩根士丹利在最新的報告預測,美國明年失業率會持續下滑,高漲的通脹會降溫,停滯性通脹的立論基礎薄弱,市場大多低估了需求的增長。筆者深有同感。

一般估計,美國2021年的GDP約可增長5.7%~6%,2022年降溫到4%附近。通脹方面,美聯儲預估2021年消費者物價同比增加超過4%,2022年將降為2%。部分專業機構預期2022年美國物價同比將降為2.6%附近。若上述的客觀預測正確,2022年美國的GDP增長率仍然大於物價漲幅,絕對不是停滯性通脹的環境。

週三(13日),美國將公布9月份物價報告,市場估計消費者物價指數同比將增加5.3%,與8月升幅持平。若實際的數字沒有超過5.3%,市場的滯脹警報將暫時化解,風險資產或許出現較大的反彈;若該數據超過5.5%,再度創下新高,金融市場或許再度掀起波瀾,但仍然不能斷言滯脹的環境已經出現,還需要再觀察幾個月。

美國10年債殖利率週二曾最高漲到1.628%,創下5月下旬以來高峰,但收報1.572%,跌落1.6%關口以下,顯示債市交易員在美國物價報告發布前沒有繼續追空。此前,華爾街經濟學家多預測年底前該殖利率會升到1.6%以上,如今已提前達到,接下來是否繼續衝高到1.8%或2%?將取決於債市預期滯脹風險是否加大。

筆者以為,金融市場參與者大多會低估或放大預期事件的風險,3月底以後債市低估了美國通脹的風險,10年債殖利率從1.74%跌到1.17%。如今,許多專家可能也放大了滯脹的預期心理,令最近的金融市場波動度加大,而週三的物價報告將是一個關鍵的檢驗點,投資人不妨耐心等待結果出爐。

責任編輯:葉紫微#

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